事件：公司2020Q1-Q3实现营收108.69亿元（YoY-43.2%），归母净利润1.76亿元（YoY-84.6%），其中Q3实现营收20.5亿元（YoY-71.7%），归母净利润0.95亿元（YoY-79.5%）。

　　疫情及宏观环境持续影响，公司智慧、网信业务开展受阻；Q3服务费退还结算拉低利润空间

　　受国家税务行业相关政策调整、税控相关产品降价以及疫情影响，系统集成项目招标和实施、服务费收取均出现滞后，出入境产品等智慧业务开展受阻。同时收入口径减少，渠道业务收缩，2020Q3业务收入同比环比均大幅缩减（YoY-71.7%，Q0Q-58.1%）。低毛利产品收入缩减导致公司整体毛利率水平攀升至30.7%，但净利率水平较去年同期有所下滑，恢复到往期水平。

　　2020Q3扣非归母净利润2.1亿元（YoY-38.7%），主要是疫情下起征点以上企业服务费退还结算导致。

　　严控开支，可转债及借款利息支出导致财务费用持续拔高

　　第三季度销售/管理/财务费用分别为6.0/8.1/0.9亿元，从绝对值看销售/管理费用受疫情业务规模影响有所减少，可转债及借款利息支出增加使得近两年财务费用持续上涨，费用率受收入收缩影响普遍抬升。

　　加强销售回款力度，短期资金压力有望趋缓

　　公司期末现金及现金等价物余额81.89亿元，同比上涨21.8%。公司自2019年末，现金流就维持在较高水平，主要原因是公司持续加强销售回款力度，降低购货付现比例，提高经营性现金净流入，2020Q3单季度现金收入比大幅提升至2.84。预期公司将继续提升资金使用效率，短期资金压力有望趋缓。

　　云税基本盘稳固，业绩估值双底，未来反弹可期

　　公司的云税业务基本盘仍然稳健，阿里增资财税金融服务平台浙江诺诺，未来合作空间巨大。随着逐渐复工复产，税控业务逐渐恢复，“平台+产品+服务”的模式有望抵消税务业务政策影响。此外疫情刺激下，食药监等技术溯源需求仍有发展空间，智慧业务有望继续助力监管。

　　投资建议

　　公司渠道业务收缩，将2020-2022年全年营收预测由236.1亿元、271.4亿元和314.1亿元下调至162.7亿元、190.6亿元、225.2亿元。受疫情持续影响，智慧、网信业务开展延后，服务费退还拉低短期利润空间，我们认为公司其他业务仍稳定发展，年底各项业务进展将有望保持去年同期水平，2020-2022年归母净利润原预计15.6亿元、19.3亿元和23.7亿元，剔除掉中油资本公允价值变动影响后，调整至11.8亿元、14.2亿元、17.9亿元。对应现价PE分别为28X/23X/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　智慧、网信业务持续延后风险；服务费退费风险；政策变化风险；宏观经济环境变化风险；技术商业模式变化风险；分子公司管理风险；系统性风险等。