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季报点评:业绩拐点已现,Q3单季度业绩略超预期,静待创新进入收获期
内容摘要
  科伦药业发布2020三季度报告。2020前三季度公司营业收入116.63亿元,同比下降9.99%;实现归母净利润5.01亿元,同比下滑45.15%;实现归母扣非净利润3.81亿元,同比下滑52.90%;实现EPS0.35元。

  Q3单季度公司实现营业收入44.32亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长60.55%;实现归母扣非净利润2.44亿元,同比增长46.93%;实现EPS0.21元。

  Q3同比和环比均实现较高增长,略超预期,业绩拐点已现。公司去年Q3开始川宁受到价格下降的影响利润进入低谷期。今年Q3单季度利润2.99亿,增速超过60%略超预期,Q3开始单季度利润同比和环比均出现改善,经营拐点已现。我们估算前三季度原料药板块贡献2-2.5亿利润(其中川宁贡献1.5-2亿利润),输液贡献约5-5.5亿利润,非输液制剂贡献约1.5-2.0亿利润,新药部分贡献约1.5-1.2亿利润,石四药并表及其他利润约1.5-2亿,研发投入10亿(去年同期7.82亿)。公司上半年收入端受疫情影响门诊量下降,利润端下滑比收入多较多主要是输液的模式决定,需要卖到一定量才能够摊销掉成本。川宁2019上半年价格在高位,2020年Q1价格较低,Q2开始回暖,Q3逐步恢复正常盈利。

  财务指标方面:公司前三季度销售费用率为31.48%,比去年同期37.52%下降6.04pp,疫情之下销售费用有所下降;管理费用率为6.32%,比去年同期5.39%上升0.93pp;研发费用从去年7.92亿上升至今年10.00亿,研发投入力度较大。财务费用与去年持平。整体财务状况良好。

  展望全年:我们预计整体利润7.5-8亿,较去年下滑较多。其中输液板块11-11.5亿利润(含石四药并表),川宁2.5-3亿利润,获批新2.5-3亿利润,老普药和其他2.5亿左右利润,研发投入13-14亿(费用化12亿)。

  公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,从2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保第一,川宁满产利润好转。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。

  盈利预测与估值。公司2019年受到川宁的影响,2020年初又遭遇疫情,业绩进入阵痛期,2020年下半年有望出现拐点;2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来仍有投资价值。基于疫情的影响,预计2020-2022年归母净利润分别为7.78亿元、11.81亿元、14.41亿元,对应增速分别为-17.1%,51.9%,22.0%,EPS分别为0.54元、0.82元、1.00元,对应PE分别为43X、29X、23X,维持“买入”评级。

  风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险