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汇兑减值短期拖累资本助力航发成长
内容摘要
  事件概述

  公司发布2020年三季报,2020Q1~Q3实现营收56.41亿元,同比+33.35%,归母净利润5.03亿元,同比+48.45%,扣非归母净利润4.24亿元,同比+26.95%;其中2020Q3实现营收21.42亿元,同比+40.91%,归母净利润1.67亿元,同比+34.74%,扣非归母净利润1.24亿元,同比-7.54%。

  分析判断:

  通机持续贡献增量摩发产品结构改善

  2020Q3公司营收同比+40.91%,维持高速增长,预计核心增量主要由通机业务贡献。2000年公司以通机动力切入通机领域,2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购,通机公司与大江动力在“采购、研发、制造、市场营销”等环节形成有效协同,通用动力与终端产品优势互补。公司通机业务第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的主要供应商百力通经营陷入困境,我们预计MTD有望将大部分订单转至公司,带动出口业务规模进一步提升。受下游需求萎缩影响,公司摩托车发动机销量有所下滑,但公司一方面在体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔,另一方面积极开拓外部客户,带动摩托车发动机产品结构改善,摩发板块表现依然稳健。

  毛利率有所下滑汇兑损失和减值影响短期业绩

  2020Q3公司毛利率同比-2.30pct至16.76%,预计主要受产品结构变化影响。期间费用率同比-0.39pct至10.74%,其中:得益于营收高速增长,销售、管理和研发费用率均有所下降,销售费用率同比-2.05pct至3.16%,管理费用率同比-1.50pct至2.05%,研发费用率同比-0.25pct至2.29%;财务费用率大幅上升3.40pct至3.25%,主要受汇兑损失影响。受毛利率下降、汇兑损失及计提资产/信用减值损失影响,Q3公司净利率同比-0.74pct至8.46%。预计随着摩发产品结构进一步优化,及高毛利的航发业务营收快速增长,公司盈利能力仍有提升空间。

  宗申航发完成增资资本助力量产加速

  公司传统主业中摩托车发动机业务下游需求总体萎缩,为了维持业务增长,航空发动机业务成为公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案,10月公告完成第二轮增资,引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业(有限合伙)等6家战略投资者增资1.25亿元,公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。2019年以来宗申航发已有C08、C12、C115、C145等多款产品实现量产,其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长。第二轮增资顺利完成,意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资本大力支持,有利于航发业务分拆上市稳步推进。航发业务毛利率远超摩发、通机等业务,营收增长将带动公司整体盈利水平提升。

  投资建议

  维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元,对应的EPS为0.57/0.69/0.89元,当前股价对应PE为14.0/11.5/8.9倍,参考公司历史估值区间,同时考虑到航发业务的成长性,给予公司2021年25倍PE估值,维持目标价17.25元,维持“买入”评级。

  风险提示

  摩托车产销量规模进一步萎缩;中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期;通用动力海外客户配套比例低于预期;航发业务开拓进度低于预期。