单季度收入创新高，业绩持续修复。京东方20Q3营业收入408亿元，同比增长33%；归母净利润13.4亿元；扣非归母净利润10.6亿元。单季度毛利率达到18.61%，为2019年以来新高；2020年前三季度净利率分别为-0.46%/0.68%/3.41%。盈利能力显著修复，且仍在上升趋势。

　　现金流增长显著，B17转固固定资产增加。2020Q3单季度销售费用率2.5%（同比增加0.4pct）；管理费用率5.2%（同比增加0.7pct）；研发费用率4.9%（同比减少0.3pct）；财务费用率1.8%（同比增加1.1pct）。单季度其他收益3.4亿元，投资收益1.4亿元，资产减值1.4亿元。单季度经营净现金流137.5亿元，环比/同比增长超翻倍。存货水平环比略下降，固定资产环比增加381亿元，主要是由于在建转固增加。

　　价格涨幅超市场预期，行业趋势持续向上。本轮价格启动于2020/5，TV面板平均涨幅已经超过40~50%，其中32寸更接近70%，涨幅高于2016~17年周期。目前供应链紧张，产线订单饱满，四季度面板价格有望稳中有升。展望明年，转单压力涌现，现有产线将保持供不应求，趋势继续向好。

　　OLED持续深化布局，产能逐步释放。京东方目前已经形成了成都两期、绵阳一期的OLED产能，随着下半年销售旺季出货量有望增长。2021年成都、绵阳产能继续增加，OLED市占率有望进一步提高。除了6代柔性AMOLED布局，京东方也积极储备蒸镀技术、打印技术、MiniLED背光技术等其他先进半导体显示技术。

　　京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF有望提升。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润44.6、104.4、122.5亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、价格趋势不及预期