投资要点：

　　公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收57.22亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润6.82亿元，同比增长11.53%。2020年第三季度实现营收17.48亿元，同比下降9.24%，环比增长11.12%。

　　成本与回款管控得力，经营性现金流大幅增加。公司加强对成本的管控，前三季度销售费用与管理费用分别为0.51亿元和2.28亿元，同比分别下降43.96%和12.64%；公司加强了回款管理，前三季度经营现金净流入为10.48亿元，同比增长403.85%。

　　公司项目有序推进，四季度后陆续开始释放产能。公司今明年主要机柜投放增量来自于房山一期产能释放以及嘉定一期和北京酒仙桥、科信盛彩、中金云网等老物业的部分新投放，预计全年机柜投放量在5000-6000个左右。截止三季度，房山一期有序推进，目前完工进度已达到50%，预计2021年上半年可全部投放使用；二期项目目前已完成主体建筑建设工作，预计年内可完成验收，随后将开展机电设计安装工作。

　　燕郊三四期项目已完成建筑主体结构封顶，园区配套变电站初步设计已完成，预计2021-2022年可逐步释放产能。上海嘉定二期项目已获得3000个机柜能耗指标，建筑工程已完成主体结构封顶，进入内部施工阶段，项目有序推进。昆山项目已完成方案设计及环评备案。

　　投资建议。公司所持IDC业务布局于一线城市周边地区，在政策收缩下依然具备一定资产稀缺性，当前规划的机柜投放量上客户购买意向良好，我们预计当前在建IDC项目具备较强的消化能力。我们预计2020-2022年实现营收分别为81.75/98.77/120.40亿元，预计净利润分别为9.30/11.78/14.29亿元，对应每股收益分别为0.60/0.76/0.93元。综合同行业估值水平，给予2020年25-26x的EV/EBITDA估值水平，合理价格区间为23.89-24.88元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：IDC上架率不及预期，AWS发展不及预期，政策变化。