事件：

　　公司10月31日发布三季报，2020Q1~3营业收入11.88亿元，同比下降74.86%；归母净利润亏损1.93亿元，同比下降189.3%；毛利率19.6%，较去年同期下降1.1pct；期间费用率39.8%，较去年同期上升22.9pct。

　　投资摘要：

　　公司2020年Q1-Q3业绩受疫情影响承压，公司出境游及“机票+酒店”等旅游产品营收大幅下降，同时航空铁路客流减少导致公司配餐业务营收下降。故报告期内公司营业收入、归母净利润等指标同比变动较大。同时因收入大幅降低，而企业人工成本，场地租赁费用以及利息支出仍旧较大，导致经营期间费用率较去年同期有明显上升。公司经营期内，加强了催收及结算工作，致应收账款、预付款项及预收款项等指标同比变动较大。公司进行正常的投资管理、购买及出售资产，致投资性房产、其他非流动资产及商誉等同比变动较大。

　　2020年战略转型逐步到位。公司在今年引入一系列实力战投，10月高层调整，凸显未来多业态融合发展的战略意图。随着战略部署到位，公司将在聚焦核心业务的同时（旅游服务&配餐服务），加强免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局，乘着海南自贸港政策东风，发展重心不断往海南迁移。

　　2020年2月，引入战投建投华文并约定为一致行动人；

　　2020年4月，公司拟非公开发行股份募集11.6亿元，发行对象为文远基金（建投华文GP+三亚市政府LP）、宿迁涵邦（京东系）、华夏人寿、上海理成和青岛浩天，并与后四者签订战略合作协议。

　　2020年10月，公司原董事长陈小兵辞职，刘江涛成为新任董事长，金鹰为首席执行官。

　　公司存量主营业务（旅游服务&配餐服务）恢复可期，均存在新的利润增长点。旅游服务方面，公司自2020年开始调整战略方向，从以出境游为主调整为降维布局国内游，同时与海南方面多次建立深入合作。配餐服务方面，公司开始从空中向地面转型，向社会化餐饮服务方向延伸。另预测新冠疫苗将尽快向社会开放，基于此，旅游服务业务有望加速回暖。公司作为传统出境游龙头，在旅游服务业务方面长期具备以下四个优势：

　　丰富的上游资源从航空、酒店、邮轮、景点、地接和签证六个维度不断积累拓展。2019年参股旅悦集团，加强整合目的地上游资源；收购香港康泰旅行社，加强华南、香港等地业务布局和境外组团能力。

　　建立多元化产品体系同时积极进行产品创新。12个子品牌覆盖全球，实现多领域多主题多客群，深耕体育旅游细分领域。积极打造高品质周边游及本地休闲文化产品，探索文旅融合新零售业态和公务机消费新场景。

　　领先的旅游目的地服务和运营能力。打造“境内外零时差一体化”以及“线上线下一体化”的服务体验，在目的地服务领域完善了从旅游到移民养老的服务闭环。

　　强劲的线上+线下的下游渠道销售网络。以分公司及门店结构进行线上线下一体化的营销网络布局，积极向场景营销形式转型，强化私域流量的运营，通过社群营销，将高黏性的用户沉淀为会员，强化自有会员体系。与京东、途牛合作，探索更多线上线下融合的新零售服务场景。

　　公司与中出服在免税上战略合作，二者形成差异化竞争力，在免税增量市场上持续攻城略地，具有巨大的想象空间。免税业作为境外消费回流政策利好下的黄金赛道，保守预计五年内，市内免税市场可达500亿元；叠加海南各项利好政策（目前已达约1.3亿元/天的离岛免税销售额），离岛免税市场五年内可达1500亿元。

　　投资建议：综合考虑公司存量主营业务恢复可期，以及免税业务的边际改善，同时市场悲观预期释放逐步到位，预计公司2020-2022年营业收入分别为15.9亿元、50.8亿元和82.3亿元，同比增速为-73.6%、218.7%和62.1%。归母净利分别为-1.8亿元、5亿元和9亿元。每股收益分别为-0.22元、0.51元和0.91元，对应PE为-63、28和15倍。给予公司2021年35倍PE，对应股价为17.85元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观系统性风险及疫情反复风险、免税政策具有一定不确定性、与中出服合作深度不达预期、公司存量主营业务营收不达预期、免税行业盈利不达预期