事件：10月30日晚，贵阳银行披露了3Q20业绩：3Q20营收117.05亿元，YoY+8.18%；3Q20归母净利润42.65亿元，YoY-0.96%。截至20年9月末，资产规模5762.40亿元，不良贷款率1.58%，拨贷比4.73%。

　　点评：

　　账面净利润增速放缓，ROE领先

　　账面净利润增速放缓。3Q20营收增速8.2%，较1H20的18.7%大降10.5个百分点；3Q20归母净利润增速-1%，较1H20下降7.6个百分点，业绩增速下滑主要和手续费等非息收入下降、公允价值变动损失增加、以及加大拨备计提有关，3Q20手续费净收入同比下降4.8%，拨备计提同比增加25.7%。

　　3Q20拨备前利润增速9.6%，与1H20的25.8%有较大差距。

　　ROE持续领先同业。3Q20年化加权平均ROE为16.09%，同比虽下降2.8个百分点，但仍位于上市银行前列，盈利能力较强。

　　资产规模增速放缓，息差改善

　　资产规模增速放缓。3Q20资产规模5762亿元，同比增长4.3%，与1H20持平，低于19年末11.3%的增速水平；3Q20贷款规模2171亿元，同比增长8.8%，较1H20下降2.4个百分点，与19年末20.1%的增速有较大差距，自19年以来贷款和资产增速持续放缓。

　　息差改善。3Q20净息差2.50%，环比提升6bp，较19年上升10bp，息差改善。贵阳银行同业负债占总负债比例高达34.8%，此前息差改善受同业存单利率下行影响较大，未来半年息差或有压力。

　　资产质量平稳，拨备充足

　　资产质量平稳，存在隐忧。3Q20不良贷款率1.58%，较1H20下降1bp，较年初上升13bp，Q1公司资产质量受疫情影响较大，Q2资产质量企稳，Q3资产质量环比改善；3Q20关注贷款率3.02%，较1H20上升28bp；未来资产质量有隐忧。

　　拨备充足。3Q20拨贷比4.73%，较1H20上升19bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。3Q20拨备覆盖率300.1%，较1H20提升14.5个百分点，拨备较为充足。

　　投资建议：资产质量平稳，息差改善

　　贵阳银行立足贵州省，息差较高，ROE领先同业，年化加权ROE保持为A股上市银行较高水平，盈利能力较强。3Q20资产质量环比改善，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。由于防范未来风险公司加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速预测由7.2%/11.2%调整至-1.2%/11.6%，维持目标估值0.8倍20年PB目标估值，对应股价9.42元/股，维持增持评级。

　　风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。