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业绩符合预期,门店保持较快的拓展节奏,坪效继续提升
内容摘要
  事件:公司公布2020年3季报,2020Q1-3实现收入101.2亿元(+20.9%),实现归属于上市公司净利润4.87亿元(+23.6%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.5%)。

  具体点评:

  业绩符合预期,保持快速增长。2020Q1-3实现收入101.2亿元(+20.9%),实现归属于上市公司净利润4.87亿元(+23.6%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.5%),毛利率32.5%(-1.4PCT),销售费用率20.0%(-1.8PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。医药批发9.7亿元(+32.0%),毛利率8.9%(-0.26PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。Q3单季度实现营业收入34.33亿元(+21.1%),归母净利润1.51亿元(+21.8%),保持快速增长。

  门店保持较快的拓展节奏,坪效继续提升截止到3季度末,公司拥有直营门店4,636家,加盟门店1541家。报告期内新增直营及并购门店804家,策略性调整关闭门店62家。截止到3季度末,直营门店日均坪效持续提升,同比增加12.1元/平方米。分店型来看,旗舰店坪效提升最明显(+35元/平方米),大店(+21元/平方米),中小成店因为新门店较多,坪效有所下降(-2元/平方米)。旗舰店和大店坪效持续提升,某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。

  数字化管理,提升经营效率公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率,2022前三季度的商品满足率达到86.5%,存货周转天数为84天。此外,公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例,截止报告期末,公司经营商品品规约3.3万种,较2019年末下降约1.4万种;2020年9月统采占比58.2%,较2019年9月提升5.6个百分点。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售,三季度单季销售达到3亿元,同比增长58%。

  投资建议:

  我们预计2020-2022年净利润分别为6.27亿、7.72亿、9.37亿元,同比增速分别为23.2%、23.2%、21.4%,2020-2022EPS分别为1.53元、1.89元、2.29元,目前股价对应20/21年PE为47/38X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。

  风险提示:

  并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。