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业绩稳健增长,中西北部渠道加速开拓
内容摘要
  公司动态事项

  公司发布2020年三季报,前三季度实现营收170.86亿元/+15.26%,归属净利润为45.71亿元/+19.20%,扣非归属净利润为44.00亿元/+20.94%。其中Q3营收54.92亿元/+17.75%,归属净利润13.19亿元/+21.57%。

  事项点评

  Q3公司收入稳健增长,中西北部三地渠道加速开拓

  公司收入保持稳健增长,前三季度酱油/蚝油/调味酱收入97.27/30.09/19.45亿元,同比+12.1%/18.2%/10.2%,其中Q3收入分别为30.98/10.11/5.66亿元,同比+15.1%/21.8%/12.3%。分地区看,Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为10.59/9.70/11.36/13.70/6.64亿元,中部、西部和北部收入增速达到25%左右,东部增长12.7%,南部增长4.1%,东部和南部增速环比有所放缓,其中南部地区因餐饮渠道收入占比较高,而餐饮市场尚未完全恢复导致增速较低。截止期末,公司全国经销商数量达6739家,季度净增306家,东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别为818/868/1485/2072/1496家,季度净增25/6/79/101/95家,中北西部三地加快渠道拓展,带来收入的快速增长。

  毛销差同比扩大,净利率稳步提升

  因新收入准则下运费调至营业成本,前三季度公司毛利率42.3%,同比下降2.2pct,其中Q3毛利率40.9%,同比下降2.9pct,我们判断可比口径下前三季度毛利率稳中有升。Q3公司销售费用率为9.8%,同比下降3.1pct,毛销差同比小幅提升0.2pct。Q3公司管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/-1.7%,同比-0.4/+0.1/+0.1pct,公司期间费用率略有下降。Q3公司归属净利润为13.19亿元,同比+21.6%,净利率同比提高0.8pct至24.0%,公司盈利能力稳步提升。Q3期末公司账面合同负债25.97亿元,同比+6.59亿元,环比+0.55亿元。Q3公司经营活动现金净流入16.46亿元,同比-27.6%,主要系原材料成本采购支出加大。

  渠道和产品结构日臻完善,全年增长目标完成可期

  疫情发生以来,公司顺应变化及时加大了家庭端的渠道推广,家庭端增势良好,一定程度上弥补了餐饮端的下滑,且Q2以来随着疫情逐渐稳定,餐饮端日渐恢复,公司整体经营情况稳健,渠道结构更趋完善。近期公司也推出了火锅底料新品,进入高成长的复合调味料赛道,我们认为未来随着产线到位、产能扩充,凭借公司强大的渠道网络和品牌号召力,火锅底料等新品有望实现快速放量,公司产品矩阵更加全面。综合来看,疫情极端压力测试下,公司全年按着年初制定的收入15%/净利润18%的增长目标稳步前行,彰显了龙头企业强大的抗风险能力,全年增长目标完成可期。

  投资建议

  维持盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为63.32/74.07/86.18亿元,对应EPS分别为1.95/2.29/2.66元/股,对应PE分别为82/70/60倍(按2020/10/30收盘价计算)。维持“增持”评级。

  风险提示

  食品安全风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、行业景气度下降风险、疫情反复的风险等。

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