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2020三季报点评:费用增加致业绩低预期,中长期成长逻辑仍在
内容摘要
  Q3收入符合预期,利润低预期

  公司2020前三季度营收124.19亿元(+12.27%),归母净利润4.34亿元(-34.78%),单Q3营收28.99亿元(+9.57%),归母净利润-1.15亿元(-789.81%),收入符合我们此前预期,利润低预期。公司前三季度收入增长主要来自猪肉和地产业务,受疫情影响,报告期内公司北京地区白酒销售有所下滑,外阜地区仍保持双位数增长,前三季度白酒收入预计在80亿左右,单三季度白酒收入跟去年同期持平略增。Q3母公司预收款29.44亿元,环比基本持平。

  “地产亏损加剧+白酒费用投入较大”拉低公司整体利润

  2020前三季度公司毛利率27.93%,同比下滑6.98pct,其中单三季度毛利率23.63%,同比下滑5.2pct,毛利率大幅下滑主要系:1)疫情影响下北京地区销售受损严重恢复较慢,高端酒占比下滑;2)三季度消费恢复后公司加大促销推广活动。Q3公司销售费用率同比增长5.76pct至12.08%,主要原因为上半年疫情影响下终端动销受阻公司投入减少,三季度恢复后公司加大促销推广尤其是升级产品的费用投入,管理费用率(包含研发费用)同比小幅下滑0.19%至5.52%,税金及附加比例同比下滑5.39pct至7.92%,主要系季节性的生产波动影响。综合影响下,Q3公司净利率大幅下滑3.07pct至-3.81%。分业务看,预计公司前三季度猪肉业务盈利约8000万,单三季度猪肉业务盈利不到3000万,地产业务同比多亏接近1亿元,白酒业务利润不到5000万,费用投入较大压制白酒净利率的提升,但从绝对额看但三季度利润基数较小,对全年业绩影响不大。

  短期利润承压,中长期成长逻辑仍在

  三季度由于地产亏损加大以及促销推广带来的费用增加,使得公司全年业绩承压。但我们认为公司成长逻辑仍在,疫情影响下光瓶酒竞争有所加剧,但牛栏山品牌力、产品力以及渠道力在同价位带有明显优势,升级产品已在多地形成样板市场,中长期仍可享受集中度提升和结构升级带来的业绩增长。

  投资建议:维持“买入”评级。

  下调业绩预测,预计2020-2022年归母净利润8.36/10.67/12.46亿元,摊薄公司EPS为1.13/1.44/1.68元,当前股价对应PE=49/38/33x。维持“买入”评级。

  风险提示:全国化扩张不及预期;结构升级低预期

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