事件公司披露三季报，前三季度实现营收137.63亿元/+22.17%，归母净利3.89亿元/+10.63%，基本每股收益0.64元。其中Q3营收45.17亿元/+12.92%，归母净利1.01亿元/-18.99%。

　　投资要点

　　Q3超市同店预计承压，渠道加速扩张影响Q3利润表现：营收端，Q1、Q2、Q3公司营收分别增长39%、14%、13%，毛利润分别增长37%、15%、16%，其中各时期渠道数量增长约10%、11%、15%，由此计算的店均收入分别增长27%、2.8%、-1.4%，Q3超市行业整体承压，影响公司营收增长。

　　净利端，Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长25%、31%、-19%，Q3一方面为行业承压，另一方面为渠道加速扩张带动费用上行，影响利润率。

　　Q3渠道扩张加速，疫情下偏向必选消费的零售渠道表现较好：渠道方面，Q3公司新开门店33家，其中山东省19家，河北省6家，其他省份8家，净开店30家，开店速度较Q2的19家明显提升。截止Q3末，公司门店数量合计874家，较去年同期增长约14.5%。

　　分业态看，前三季度公司大卖场、综合超市、百货店及其他业态营收占比分别约47%、43%、0.6%、1.2%，渠道扩张推动公司规模增长，前三季度公司大卖场、综合超市营收分别增长33%、20%，毛利润分别增长34%、23%，带动前三季度公司营收毛利润稳健增长。

　　前三季度公司毛利率同比微升，渠道扩张推升费用影响Q3净利率：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比微升0.2pct至21.7%，销售费用率受渠道大幅扩张影响提升1.9pct至17.1%，管理费用率同比微降，叠加部分区域供应链设施逐步投产开始折旧摊销影响，公司前三季度净利率同比下降0.4pct至2.7%，其中Q3净利率同比下降1.0pct至2.1%，影响公司三季度利润表现。

　　现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流量达8.4亿元/+13%，其中Q3经营活动现金净流量约1.3亿元/-73%，预计一方面是Q3超市行业同店承压，另一方面是公司Q3加速拓店前期费用有所投入。

　　投资建议：家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头，近年来公司跨区域拓展持续进行。Q3渠道加速扩张影响季度利润表现，长期看则有望夯实公司增长基础。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.84、1.00和1.17元，利润预测较前次下调。净资产收益率分别为16.3%、18.0%和19.6%。目前公司PE（2020E）约33倍，PE（2021E）约28倍，维持“增持-A”建议。

　　风险提示：渠道扩张或不及预期；新区域开拓或需要较大投入；疫情影响新门店培育周期。