事件：温氏股份披露2020年前三季度业绩报告。前三季度，公司实现营收554.56亿元，同比增长14.80%；归母净利润为82.41亿元，同比增长35.44%。其中，三季度，公司实现营收194.89亿元，同比增长9.04%，环比增长5.24%；归母净利润为40.88亿元，同比下降13.06%，环比增长80.80%。

　　生猪养殖贡献主要利润，肉鸡养殖扭亏为盈。生猪养殖业务方面，2020Q3，公司销售生猪219.94万头，同比下降41.47%，环比下降15.84%；销售均价为36.27元/公斤，同比上涨57.81%，环比上涨13.11%；销售收入为96.66亿元，同比增长9.80%，环比下降10.16%。

　　生猪出栏量同环比均大幅下滑，但从9月生猪销售数据来看，公司9月生猪出栏74.11万头，环比增长2.97%，公司生猪产能正逐步恢复，四季度有望迎来出栏拐点。受益于生猪价格大幅上涨，生猪养殖业务大幅盈利。公司Q3生猪头均盈利约为1800元，预计生猪养殖业务贡献40.30亿元利润，为公司Q3利润主要来源。肉鸡养殖业务方面，2020Q3，公司销售肉鸡2.92亿羽，同比增长15.36%，环比增长14.19%；

　　销售均价为12.34元/公斤，同比下降20.37%，环比增长11.24%；销售收入为65.29亿元，同比下降6.47%，环比增长24.10%。受益于Q3肉鸡价格环比上涨，公司肉鸡养殖业务扭亏为盈。

　　生猪产能加速升级，出栏量有望回升。今年以来，公司加大养殖场升级改造和新产能建设，推动养殖模式从“公司+农户”向“公司+养殖小区”升级，进一步提升养殖场的环保水平、生产效率以及对养殖资源的掌握力度。受此影响，公司固定资产较年初增长24.10%，在建工程较年初增长164.78%。同时，受种猪存栏增加影响，生产性生物资产较年初增长109.20%。公司生猪养殖产能正逐步恢复、猪场质量正逐步改善。短期来看，生猪价格预计将维持相对高位运行，叠加公司出栏量增加、养殖成本降低，公司生猪养殖业务将保持高盈利水平。

　　肉鸡养殖板块，当前黄羽鸡行业供给过剩，加之猪肉价格逐渐下降，黄羽鸡价格短期难以出现较大改善，肉鸡养殖业务盈利将承压。

　　投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为133.63/135.82/89.42亿元，EPS为2.10/2.13/1.40元，当前股价对应PE分别为8.93/8.78/13.34倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，给予10-12倍PE，对应2021年的合理价格区间21.30-25.56元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。