事件：碧水源2020年前三季度实现营收48.17亿元，同比下降32.25%；归母净利润1.7亿元，同比下降53.15%，业绩低于预期。

　　疫情及业务转型拖累业绩。受新冠肺炎疫情影响部分项目进度滞后，致使营收下滑；联营企业利润下降及处置部分股权、子公司处置资产，分别使得投资收益减少5156万元、资产处置损益减少390.90万元，分别同比下降121.7%和254.2%，进一步影响净利润。2020前三季度公司综合毛利率提升4.7pct至31.6%，经营性现金流同比下降48.36%，主要原因是部分项目结算及收款周期滞后所致。目前，公司减少PPP项目投资，业务结构优化，进一步由投资类业务向EPC轻资产业务转型。

　　膜技术龙头有望受益污水资源化进程。今年住建部出台了《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》，提及污水资源化在缺水地区和水环境敏感区域的应用，未来再生水利用量的大幅提升将促进膜处理市场的快速释放。公司作为水处理膜技术龙头，“MBR+DF”工艺优势突出，有望率先受益污水资源化带来的市场红利。

　　盈利预测及投资建议。随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司，双方战略协同效应进一步显现，公司最新一期短融票面利率4.88%（第一期6.5%），融资成本下降明显，公司将逐步提升污水处理业务的盈利能力和市场份额。期待四季度中交集团协同效应为公司业绩助力。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.08、19.59、23.46亿元，EPS分别为0.51、0.62、0.74元，以2020.10.28日收盘价7.99元计算，对应PE分别为15.67、12.89、10.80倍，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，疫情超预期恶化风险。