事件：公司拟以支付现金方式购买延安必康制药股份有限公司（以下简称“延安必康”）持有的江苏九九久科技有限公司74.24％股权，交易价格不超过222,720万元。

　　九九久具备5000吨/年六氟磷酸锂产能，交易对价较为合理。江苏九九久科技有限公司于2010年5月在深交所上市，2016年3月兼并重组后成为延安必康。九九久现有主要产能包括5000吨/年六氟磷酸锂、16000吨/年三氯吡啶醇钠、2000吨/年7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸（7—ADCA）、10000吨/年5,5-二甲基海因及其衍生物。其中六氟磷酸锂国内产能占比约12%，是除多氟多、天赐材料、江苏新泰的国内第四大六氟磷酸锂生产销售企业。九九久2019年实现营收14.9亿元，净利润1.1亿元；2020年上半年实现营收6.3亿元，净利润5420万元。按照公告交易价格，九九久100%股权对应价格不超过30亿元，对应估值约27倍，参照Wind一致性预期，多氟多、天赐材料2020年估值约39倍、52倍，我们认为此次交易估值较为合理。

　　公司溶剂项目即将投产，有望实现电解液原材料完全配套。公司现有电解液产能6.5万吨，2020年产量预计4.3-4.5万吨，按照六氟磷酸锂12%质量比计算对应需求约5160-5400吨。若此次收购九九久成功，能够基本实现六氟磷酸锂完全自给，进一步提升公司电解液的毛利率与盈利能力。同时，公司惠州三期5万吨/年绿色溶剂项目有望于Q4投产，将极大程度保障公司溶剂供应，避免溶剂价格大幅波动的影响。此外，公司在添加剂方面也大力布局，淮安瀚康、南通新宙邦均具备碳酸亚乙烯酯（VC）及氟代碳酸乙烯酯（FEC）生产能力，海斯福具备二氟磷酸锂生产能力，湖南福邦新型锂盐LiFSI产能将逐步释放。未来公司有望实现电解液上游六氟磷酸锂、溶剂、添加剂全配套，成为全球首家电解液一体化企业。

　　新建海斯福二期项目，电解液+氟化工双轮驱动。公司拟投资5.25亿元在子公司海斯福建设高端氟精细化学品项目（二期），产能包括高端氟精细化学品15900吨/年、锂离子电池电解液30000吨/年，建设周期为3.5年，预计2024年逐步投产。项目建成投产后预计年均销售收入21.2亿元，年均净利润2.8亿元。海斯福二期项目有利于公司发展壮大经营规模、解决产能瓶颈、扩大产业领域，提升公司在高端氟精细化学品行业的地位，进一步提升公司的盈利能力和综合竞争力。

　　公司在建产能顺利，未来成长潜力巨大。公司惠州三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，预计2020年四季度投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，预计2021年中投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，预计2022年投产），欧兰新宙邦项目（预计2021年中投产）。未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑此次收购，预计2020-2022年归母净利润分别为5.4亿元、6.7亿元、8.2亿元，EPS分别为1.32元、1.63元、2.00元，对应PE分别为59X、48X、39X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。