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成本压力整体可控,渠道下沉成效明显
内容摘要
  事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入161.96亿元,同比增长14.98%;归母净利润为45.71亿元,同比增长19.20%;扣非后归母净利润44.00亿元,同比增长20.94%,EPS为1.41元。单三季度实现收入52.00亿元,同比增长18.19%;归母净利润13.18亿元,同比上升21.36%;扣非后归母净利润12.34亿元,同比增加18.88%。

  点评:渠道开拓持续推进,餐饮回暖线下高增。公司Q3收入增长18.19%,收入增速环比放缓4.87pct。分品类看,公司酱油、调味酱、蚝油Q3分别实现收入30.98、5.66、10.10亿元,同比分别增长15.16%、12.35%、21.77%,销售淡季增速环比回落。分渠道看,公司线下、线上渠道Q3分别实现收入51.35、0.63亿元,同比分别变化18.73%、-14.73%,餐饮渠道回暖带动线下渠道快速增长。分区域看,公司东部、南部、中部、北部、西部区域Q3分别实现收入10.59、9.70、11.36、13.69、6.64亿元,同比分别增长12.63%、4.05%、25.03%、24.71%、27.90%,中、西、北部地区快速放量,渠道下沉成效明显。公司Q3经销商净增306家达6739家,渠道开拓持续推进。

  成本压力整体可控,管理效率稳步提升。公司Q3净利润增长21.69%,净利率为24.06%,同比上升0.78pct。毛利率为40.87%,同比降低2.88pct,主要系Q2新收入准则将运费调整至营业成本所致,原材料方面包材价格下降对冲白糖、黄豆成本上涨,整体成本压力可控。Q3期间费用率为9.52%,同比降低3.74pct。其中销售费用率为9.76%,同比下降3.2pct,主要是公司Q3加大市场费用投放力度;管理费用率(还原研发费用口径)为4.92%,同比减少0.35pct,预计主要系公司精细化管理管理效率稳步提升;财务费用率为-1.71%,同比提高0.07pct。

  盈利预测:公司作为调味品龙头企业,有望继续保持领先优势,不断提升市场份额,发力中高端产品结构升级,我们持续看好公司未来发展,预计2020-2022年EPS为2.00、2.33、2.76元,对应PE分别为61X、49X、41X,评级上调至“买入”评级。

  风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。

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李强
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