公司发布2020年三季报：前三季度亏损91亿，Q3亏损降至5.6亿。

　　财务数据：1)前三季度营收423亿，同比下降54.7%，亏损91.1亿（19年同期为盈利44亿），扣非后亏损96.1亿。2）分季度看：Q3营收171.7亿，下滑50.4%，亏损5.6亿，环比增加40.5亿，大幅减亏。扣非后亏损8.3亿。Q1-2扣非后分别亏损40及47亿。3）汇兑：三季度人民币升值3.8%，预计贡献约17亿汇兑收益，公司扣汇扣非亏损21.0亿，环比减亏25.3亿。4）其他收益：前三季度其他收益37.6亿元，同比下滑13.5%，其中Q316.8亿，同比增加3.1亿，环比增加7.3亿。

　　经营数据：1）1-9月ASK同比下滑47.2%，其中国内-29.5%，国际-77.7%；RPK下滑55.3%，其中国内-40.3%，国际-81.7%。客座率70.0%，同比下降12.6个百分点。2）单三季度ASK下降36.2%，RPK下降42.4%，客座率74.4%，下降8.0个百分点。3）9月公司ASK同比下降29.5%，其中国内增长8.5%，国际-94.5%；RPK下降32.2%，其中国内增长3.6%，国际下滑96.8%，客座率76.9%。

　　收益水平：1）测算前三季度公司客公里收益0.48元，同比下降6.7%，测算座公里收益0.336元，同比下降20.9%。2）Q3客公里收益0.463元，同比下滑16.5%，环比提高18.3%。Q3座公里收益0.345元，同比下降24.6%，环比提高35%。（上半年含合作航线收入的客公里收益0.532元，同比增长3.7%，座收0.355元，下降16.2%）。

　　成本端：1）前三季度营业成本509亿，同比下降36%。测算航油成本104亿，同比下降59%，扣油成本405亿，同比下降25%。测算公司座公里成本0.478元，同比增长21%，座公里扣油成本0.384元，同比增长42.7%。2）Q3营业成本2184亿，同比下降33%，其中航油成本37亿，同比下降58%，主要得益于较低的航油价格。扣油成本147亿，同比下降21%，测算单位座公里成本0.411，同比增长5%，座公里扣油成本0.329，同比增长23.5%，环比下降32.5%，主要得益于三季度公司经营数据好转，飞机利用率等大幅提升。

　　看好公司持续革新释放经营活力。1）10月12日东航集团签订310亿增资协议，推进集团股权多元化改革，交易完成后，预计国寿投资、上海久事集团、中国国新资产和中国旅游集团将分别持股11.3%、10.3%、5.2%及5.2%，有助于继续做大做强航空主业，优化资本结构，并在多方面与战略投资者加强协同。2）上市公司近年来围绕航空主业，亦进行了一系列卓有成效的举措和革新，如：外与达美、法荷航等战略合作、内与吉祥交叉持股依托上海基地发挥协同效应、上下游与携程、洲际酒店、迪士尼等合作；剥离东航物流并实施混改、推出新会员体系和产品运价体系；行业内率先推出“周末随心飞”创新产品，激发出行需求，推动航空市场复苏。

　　投资建议：1）基于国际线修复的不确定性，以及综合考虑油价及汇率走势，我们调整2020-22年盈利预测至预计亏损110亿、盈利47亿及63亿（原预测为预计亏损105亿，盈利53.3亿及70.7亿），对应20-22年EPS分别为-0.67、0.29及0.39元。2）当前行业正有序修复，预计未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持6个月目标价5.6元，对应1.6倍PB，接近历史中枢估值水平，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。