事件：10月29日，公司公布2020年三季报。报告期内公司实现营业总收入567.34亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润72.8亿元，同比降低25.3%；对应基本每股收益1.84元，同比降低24.9%。

　　三季度业绩趋稳，整体毛利率上升。公司第三季度的归母净利润同比从半年度的下降28.5%缩窄至同比下降3.8%，疫情影响逐渐减弱。报告期内公司整体毛利率同比上升2.04个百分点至42.44%，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.06和0.75个百分点，但是业绩降幅仍显著高于收入降幅主要由于：1）融资规模和资金成本提升增加导致财务费用率同比提升5.06个百分点至6.48%；2）少数股东损益占净利润的比重同比增长8.1个百分点至9.6%。截至报告期末，公司合同负债加预收账款合计1202.02亿元，同比降低11%，覆盖2019年末房地产开发收入1.8倍。

　　销售规模降低，京津冀销售占比提升。报告期内公司实现销售额600.9亿元，同比降低40.3%；销售面积328.7万方，同比降低63.9%。单季度销售额分别为157.7/257.9/181.5亿元，同比为-48.4%/-23.1%/-49.7%；销售面积分别为70.5/144.7/112.5万方，同比为-76.9%/-40.9%/-68.7%。其中京津冀销售面积占比同比提升4.2pct至41.9%；京外区域占比最高的是环郑州、环南京、环杭州和环武汉，占比分别为17.9%、11.5%、8.5%和8.5%，其中环郑州占比显著减少，环武汉占比显著增加。

　　积极补充土地，经营性现金流改善。公司前三季度土地支出198.5亿元，同比增长14.4%，占当期销售金额的33%，规划计容建面比2019年末增加110.6万方。公司整体经营性现金流净流出同比减少145亿元，其中产业新城及相关业务现金流净流出额减少253亿元，现金流情况明显改善。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金433.5亿元，同比降低31.3%；经营活动产生的现金流入448.73亿元，同比降低22.6%，现金流口径的总回款率提升至74.7%，回款率显著提升。

　　杠杆水平降低。公司通过平台股权合作的方式不断优化资产负债结构。截至报告期末，公司资产负债率为82.1%，同比降低1.8个百分点。剔除预收账款的资产负债率为76.5%，同比降低0.7个百分点；净负债率为190.43%，同比降低12.4个百分点。

　　投资建议：我们预测公司20/21/22年营业收入分别为1094/1343/1457亿元，增速4%/22.8%/8.5%，归母净利润为143/158/157亿元，增速分别为-2.2%/10.4%/-0.6%。2020年动态PE为5.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。