事件：

　　公司发布三季度，前三季度实现收入67.9亿元，同比增长2%，归母净利润4.5亿元，同比增长7.2%，Q3实现营业收入27.22亿元，同比增长17%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长82%。

　　投资要点：

　　三季度销量持续高增长，盈利能力提升。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量1981.5万KVAH，同比增长11%，Q3销量同比增长23%，延续Q2增长态势。Q3净利润增速远超收入端增速，一方面系产能利用率提升带来的规模效应，另一方面是价格更高，盈利更好的AGM电池/EFB电池销量保持高速增长，公司单季度收入与扣非利润创历史新高。

　　前装市场份额提升，替换市场值得期待。上半年公司新项目开发效果显著，奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升，本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产，今年上半年公司整体配套市场份额提升至48%。公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商网络拓展维护替换市场，目前替换市场份额保持在25%左右。汽车启停电池为零部件的易耗品，平均3年更换一次，汽车保有量不断增长，预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。我们认为公司在替换市场公司份额将持续提升，原因在于1）公司在前装市场积累的品牌优势，消费者更换倾向于原装产品；2）替换市场目前行业格局更加分散，公司凭借服务优势突出，覆盖范围广（30家省级分公司，230家地市级分公司，终端网点3.5万家）抢占市场。替换市场针对终端消费者，具有明显的消费属性，产品盈利好于前装市场，未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额，享受市场空间与盈利能力的同步提升。

　　48V轻混产品取得积极进展，公司在海外竞争力进一步增强。公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场，在48V应用领域，公司建立了系列产品的完整研发平台，独家配套的东风日产48V启停项目于今年4月顺利量产。公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力度，将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地，借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势，提高公司产品在海外竞争力，公司国内现有产能2900万KVAH/年，海外现有铅酸电池产能200万KVAH/年，今年上半年即便受到疫情阶段性影响，北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破，上半年出口业务量实现了约39%增长，海外业务有望成为公司未来重要增长点。

　　盈利预测和投资评级：公司三季度业绩突出，规模效应显现，价格更高，盈利更好的AGM/EFB电池销量保持高增长。公司在前装市场份额提升，未来公司在替换市场值得重点期待，同时海外业务有望成为重要增长点。

　　预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.8/8.1/9.8亿元，对应的PE分别为14/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量及保有量增长不及预期；汽车启停电池市场发展不及预期；海外业务发展不及预期；铅价大幅波动风险；大盘系统性风险。