公司发布2020年三季报，单季度盈利0.9亿，实现扭亏。1）前三季度营收21.32亿，同比下滑24.1%，亏损0.62亿，去年同期为盈利4.8亿。2）Q3营收8.52亿，同比下滑10.6%，环比增长18.6%，净利润0.9亿元，同比下滑47.9%（19Q3盈利1.72亿），Q1、Q2分别为亏损1.21和0.3亿。

　　经营数据：1）1-9月公司共完成起降架次22.54万，旅客吞吐量2590万人次，同比分别下滑17.9%和34.2%，货邮吞吐量逆势增长7.4%，达到99.3万吨。2）Q3起降架次9.29万架次，同比微降0.7%，环比大幅提高32.4%，旅客吞吐量1171万人次，同比下降13.3%，环比大幅提高59.4%。公司经营数据在三季度呈加速恢复趋势，业务量、收入和净利润环比增速相比Q2明显提速。

　　收入端：业务量快速修复叠加租金减免取消，收入恢复较好。1）受益于业务量快速恢复，三季度公司收入环比增长18.6%，慢于起降和旅客吞吐量增速，预计主要由于疫情期间起降、停场等航空性费用有所减免。2）公司此前公告为防控疫情（2月1日-4月30日）减免候机楼内非机关事业单位、非国有企业、个体工商户租户租赁的商业、仓储等物业租金，合计约影响1.2亿，5月起租金减免结束，预计Q3环比Q2物业租金多贡献约1个月（约4000万）。

　　成本费用管控良好。公司前三季度营业成本20.5亿，同比下降1.02%。单三季度营业成本6.99亿，同比下降3.3%，环比增加3.1%，远低于公司收入18.6%环比增速，公司成本控制良好。费用端公司三季度销售费用0.02亿，管理费用0.38亿，同比增长31.1%，财务费用为-0.07亿。

　　积极有为，坚持不懈推进国际航空枢纽建设。1）疫情期间公司持续完善航线网络布局，主动拜访国内航司，上半年协调新开加密国内航线32条，期末国际客运航点总数恢复至同期90%以上；2）深化与外航合作，为疫情后国际航线拓展奠定基础；3）持续提升航线运营品质，推进与东航战略合作协议落实，为打造深沪、京深精品快线提供配套支持，此外精准分析市场需求，联合13家航司创新推出“从心出发”系列产品，抢占市场恢复机遇期，20冬春新航季深圳国内客运航班时刻同比增长12.1%，货运时刻增长42%，将公司现有时刻资源充分利用，彰显管理能力。

　　投资建议：持续看好粤港澳机场群格局重塑，免税业务或有积极变化，公司潜力逐步释放。1）公司处于潜力释放期，我们认为中长期看粤港澳机场群格局或将重塑，是公司成长为国际枢纽的战略机遇；2）公司免税业务或有积极变化，有望成为疫情后公司业绩快速修复的抓手。8月4日深免集团宣布国际免税巨头DFS正式入股集团旗下电商公司国免易购，持股22%。DFS背靠跨国奢侈品集团LVMH，双方合作有望极大增强深免经营实力。3）综合考虑疫情影响、业务量下滑及2021年底卫星厅投产等因素，小幅调整20-22年净利润分别为0.52、5.02和6.87亿（此前为1.7、5.47和6.96亿），对应21-22年PE分别为33和24倍。给予2022年27倍PE，对应目标价9.2元，预期较现价13%空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。