前往研报中心>>
2020年三季报点评:单三季度业绩超预期,各项指标稳步提升
内容摘要
  事项:

  公司近日公布2020年三季报。报告期内实现营收94.37亿(+27.72%),归母净利润5.90亿(+41.16%),扣非归母净利润5.70亿(+38.30%),经营性现金流净值9.09亿(+55.34%)。单三季度,实现营收31.44亿(+34.32%),归母净利润1.78亿(+61.59%),扣非归母净利润1.72亿(+58.05%),经营性现金流净值4.97亿(+226.95%)。超市场预期。

  评论:

  期间费用控制良好,老店增长超预期。报告期内,公司营收同比增长27.7%,根据测算,内生贡献约23%,外延贡献约4%。公司新开门店805家,闭店61家,净增门店744家,其中单三季度净增门店359家,环比加速。公司毛利率38.5%(同比下降1.1pct),主要原因为疫情、集采、医药电商等低毛品种同比增速较快,拉低毛利率。期间费用率合计为28.9%(同比下降2pct),其中销售费用率为24.3%(同比下降1.4pct)。我们认为公司期间费用控制良好、老店增长提速(根据草根调研),驱动单三季度营收、利润超预期。

  品类分析:中西成药保持稳定,疫情带动非药放量。报告期内,1)中西成药销售额同比增速为24.8%,与药品整体增速相近,毛利率同比保持稳定。2)中药销售额同比增速为18.2%,低于药品整体增速约10pct,主要原因为受上半年疫情影响,中药滋补品受到限制;毛利率为46.9%(同比增3.4pct),主要原因为公司加快中药新品种引进和推出,加强高毛中药滋补品营销。3)公司非药品销售额同比增速为47.6%,高于药品整体增速约20pct,毛利率为41.9%(同比降4.3pct),主要原因为口罩等防疫相关品种、O2O品种大幅放量,两类品种均为低毛品种。我们认为,中药作为提毛品种,是公司利润增长点,未来在营销推动下增速有望提升。随着疫情防控逐步常态化,防疫品种需求逐步下降,公司非药品增速有望恢复正常水平。

  分区域:强势省份下沉空间较大。报告期内,公司中南、华东、华北营收同比增速分别为34.4%、25.9%、15%,我们认为中南地区增速最快的原因是公司在该地区规模、品牌、管理等效应较强的体现。中南毛利率下降最多(同比减1.5pct),我们认为中南(包括湖北、湖南等地)相较其他区域疫情更重,防疫物资增速更快,高毛中药限制更多。在公司6个强势省份中,湖南、江苏发展势头较好,本省市占率约10%(调研数据)。河北新兴(约等于华北营收)经营情况良好,营收同比增速为15%,2020年H1净利润率提升1.4pct,全年大概率完成业绩承诺。我们认为,公司6大强势省份下沉空间较大,未来有望维持高速发展。

  盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司关键指标表现优异,我们看好公司良好发展态势,维持预计公司20-22年归母净利润分别为7.08亿(+30.2%)、9.24亿(+30.5%)、12.17亿(+31.7%),EPS分别为1.33/1.74/2.29元。公司自由现金流较稳定,采用DCF估值法,维持目标价117.9元,维持“强推”评级。

  风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值。