公司发布2020年三季报：Q3单季盈利7亿。1）前三季度营收653.5亿，同比下降44%，亏损74.6亿（19年同期为盈利36亿），扣非后亏损78.2亿。分季度看：Q3营收263.9亿，下滑39.7%，归属净利7.1亿，下滑70.2%，为今年首个季度盈利，环比增加36.2亿。Q1-2扣非后分别亏损54及31亿。2）汇兑影响：三季度人民币升值3.8%，测算公司可实现汇兑收益约22亿，扣汇后Q3亏损约11亿，环比Q2减亏18亿左右。3）公司为三大航中率先实现单季盈利航企。

　　经营数据：1）1-9月ASK同比下滑43.0%，其中国内-26.8%，国际-77.3%；RPK下滑51.6%，其中国内-37.4%，国际-82.0%。客座率70.4%，同比下降12.6个百分点，其中国内71.1%，下降12.0个百分点，国际66.3%，下降17.0个百分点。2）单三季度ASK下降33.2%，RPK下降40.5%，客座率74.5%，下降9.2个百分点。3）9月客座率升至78%。公司9月ASK同比下降23.7%，其中国内增长6.6%，国际-89.9%；RPK下降27.5%，其中国内增长1.6%，国际下滑92.7%，客座率77.6%，其中国内78.5%，国际58.3%。公司国内航线已实现正增长。

　　收益水平：测算前三季度公司客公里收益0.47元，同比下降4%，测算座公里收益0.33元，同比下降18%。其中：Q3客公里收益0.44元，同比下滑14%，环比提高8%；座公里收益0.33元，同比下降24%，环比提高20%。（公司上半年客公里收益0.5元，同比增长4.17%，座收0.34元，下降15%）成本端：1）前三季度营业成本676亿，同比下降32%。其中测算航油成本140亿，同比下降56%，扣油成本536亿，同比下降21%。测算公司座公里成本0.46元，同比增长19%，座公里扣油成本0.364元，同比增长39%，主要由于疫情期间较低的飞机利用率和经营数据推高单位成本。2）Q3营业成本244亿，同比下降30%，其中航油成本56亿，同比下降51%，主要得益于较低的航油价格。扣油成本188亿，同比下降20%，测算单位座公里成本0.399，同比增长4%，座公里扣油成本0.307，同比增长19%，环比下降29.4%，预计因三季度公司经营数据好转，飞机利用率等大幅提升从而相比Q2继续摊薄单位成本。3）费用：前三季度三费合计115亿，同比减少11.4亿。其中三季度公司财务费用为收益6.62亿，主要得益于汇兑收益贡献。

　　其他收益：前三季度其他收益23.2亿元，同比下滑20%，其中Q3实现11.2亿，同比增加0.8亿，环比增加6亿。

　　投资建议：1）基于国际航空市场受到疫情冲击的不确定性，预计2021年恢复或慢于此前预期，我们维持2020年亏损82亿的盈利预测，下调2021-22年盈利预测至实现归属净利41及72亿（原预测为盈利53.6及79.7亿），对应EPS分别为-0.53、0.27及0.47元。2）公司当前1.2倍PB附近，或为历史相对底部区域，当前行业供需两端正有序修复，我们预计未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持给予6个月目标价6.5元，对应1.4倍PB，接近历史中枢估值水平，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。