整体业绩：交投活跃与投行项目放量，经纪、投行业务收入增速明显提升。

　　上市券商2020年Q3单季净利润为425亿元，同比+68.2%，环比+2.5%。前三季度累计净利润1156亿元，同比+39.7%，增速较2020H进一步走高。其中，中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、广发证券和中信建投的利润靠前，分别为127亿元、90亿元、88亿元、85亿元、81亿元和75亿元，同比+20.3%/36.8%/37.2%/15.1%/45.0%/96.1%。

　　资产质量：计提信用减值损失在一定程度影响净利润率。

　　上市券商累计计提信用减值损失170.3亿元，较19年同期增加81%。Q3单季计提信用减值损失57.2亿元。其中，中信证券单季度计提信用减值损失30亿元。根据中信证券披露的信息，买入返售金融资产依然是计提信用减值损失的主要业务。我们判断信用减值损失存在回拨的可能性，现阶段计提充分的信用减值损失能为下一阶段发展奠定扎实的基础。

　　业务分析：经纪与投行提振业绩，投资收益稳步增长。

　　1）沪深两市的股基交易额创下2015年以来新高，经纪业务收入大增。前三季度，39家上市券商累计经纪业务收入832亿元，同比+49%。Q3单季度经纪业务收入357亿元，环比+67%。经纪业务佣金率下滑在一定程度上拖累经纪业务增速。2）投行业务收入维持高速增长。2020年前三季度，39家上市券商的证券承销业务净收入合计370.1亿元，较上年同期增加49%。

　　其中，2020年Q3单季度的证券承销业务净收入合计179.9亿元，环比+65.6%。2015年以来，IPO承销业务呈现头部化趋势，承销金额CR5从40%提升至54%。3）上市券商的自营业务收入合计1116亿元，较19年同期增加19%。截至2020年三季度，上市券商的金融投资资产规模达到36702亿元，较2020年中期增加5%，维持上升的趋势。值得关注的是，中信证券成为首家总资产规模突破万亿元的中资券商。

　　全年业绩展望：预计行业2020年净利润同比增长46.4%。

　　我们预计2020年证券行业将实现营业收入4869亿元，同比上升35.1%；证券行业将实现净利润1802亿元，同比增长46.4%。我们预计全行业的ROE为8.4%，年末净资产将达到2.15万亿元，同比增长6.4%。

　　投资建议：创业板注册制改革顺利落地，下一阶段将迎来全面注册制，券商将直接受益于此。同时，提升交易活跃度与鼓励中长期资金入市的政策仍然值得期待。供给侧改革也将重塑证券行业竞争格局，券商投行、资管、自营等业务集中度提升，头部券商估值溢价预计将凸显。推荐标的：招商证券、中信证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期、证券行业竞争加剧风险。