投资建议：中小包装食用油龙头

　　预计2020-2022年公司归母净利分别为72.18亿、76.82亿、90.52亿，EPS分别1.33、1.42、1.67元，当前股价对应PE分别为38、36、31倍。公司是国内中小包装食用油龙头，餐饮需求和消费升级驱动中小包装食用油增长，首次覆盖给予“增持”投资评级。

　　粮油行业竞争激烈、格局集中，公司地位领先

　　我国粮油行业市场规模庞大，但增速有所放缓，长期来看中小包装油仍是未来趋势。我国粮油行业竞争十分激烈，食用油行业集中度较高，CR3、CR5、CR10分别达到61.5%、67.4%和75.8%，且保持加速集中的趋势。金龙鱼在激烈的行业竞争中常年领先，2019年在包装食用油行业市占率达到40%，在包装大米行业市占率达到17%、此外公司在面粉和挂面市场也有出色的表现。

　　品牌力+渠道掌控+规模布局共同打造强大竞争力

　　在行业利润微薄的背景下，拥有品牌+规模+产品创新能力的企业更容易在竞争中取胜。金龙鱼品牌优势显著，旗下金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰等均是全国知名品牌，品牌影响力强；益海嘉里构建了多元化的渠道布局，经销商数量和终端数量全国领先，同时覆盖面广，对渠道的掌控力强；公司产能规模位于全国前列，同时产地布局优越，凭借先发优势掌握了丰富的上游原料资源，综合企业群模式有利于实现效率最大化，规模优势有利于降低单位成本，构建了自身难以逾越的护城河。

　　产业链和规模双发力，打开成长新空间

　　公司在聚焦食用油主业的同时，逐步拓宽米、面、调味品等领域，发展饲料原料及油脂科技深加工，打造了循环经济产业链，提高产品附加值；上市后进一步扩大产能规模，打开成长新空间。

　　风险提示：原料价格波动风险，食品安全风险，品类扩张不及预期风险，政策变动风险