事件：

　　10月30日，中国银行披露3Q20业绩：营收4289.56亿元，YOY+3.03%；

　　实现归母净利润1457.11亿元，YoY-8.69%；年化加权平均ROE为10.64%。

　　截至20年9月末，资产规模24.70万亿元，不良贷款率1.48%，拨备覆盖率177.46%。

　　点评：

　　营收增速下滑，净息差平稳3Q20营收增速3.03%，较19年下降5.91个百分点，较1H20下滑0.21个百分点，主要系非利息收入下滑所致（yoy-5.10%），源于债市调整导致投资收益锐减。净利息收入YoY+7.09%，净手续费收入YoY+0.64%。拨备前利润增速4.29%，较1H20下降0.58个百分点。

　　3Q20归母净利润增速yoy-8.69%，较1H20回升2.82个百分点，源于拨备计提放缓（3Q20yoy+59.3%，较1H20下降38.2pct）。

　　ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.64%，同比减少2.36pct，较1H20下降0.46pct。

　　净息差略降，贷款增速放缓

　　净息差环比下降。中国银行3Q20净息差1.81%，较1H20下降1BP。测算3Q20生息资产收益率较1H20下降7BP至3.40%，计息负债成本率较1H20下降8BP至1.69%，源于高成本存款压降。因近期市场利率开始上升，负债成本下降基本到位，预计短期内息差仍将承压。

　　贷款增速有所放缓。

　　中国银行3Q20资产规模24.70万亿元，同比增长9.27%，其中贷款余额14.30万亿元，同比增长11.01%，较1H20下降0.38个百分点，占生息资产比重下降0.03个百分点至59.86%。3Q20存款余额17.38万亿元，同比增长10.22%，较1H20上升0.98个百分点；存款占计息负债比重环比下降0.67个百分点至79.89%。

　　不良贷款率上升，拨备水平下降

　　不良率上升。截至3Q20，不良贷款余额2114.27亿元，不良贷款率1.48%，较年初增长11BP，较1H20上升6BP。1H20关注类贷款率较年初下降0.28个百分点至1.94%，1H20逾期贷款率较年初上升0.11个百分点至1.36%。

　　1H20不良贷款偏离度较年初上升9.76个百分点至65.75%。

　　拨备水平下降。

　　3Q20拨贷比2.62%，较1H20下降2BP；拨备覆盖率177.46%，较1H20的186.46%下降9个百分点，风险抵补能力下降。

　　投资建议：息差平稳，资产质量持续改善

　　因拨备计提力度加大，但疫情控制后经济复苏加快，我们将中行20/21年盈利增速预测由2.6%/3.7%下调为-7%/8.7%，维持其0.8倍19年PB的目标估值，对应目标价5.01元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。