事件：

　　10月29日，中信银行披露3Q20业绩：营收1491.74亿元，YoY+4.77%；

　　归母净利润369.18亿元，YoY-9.41%；截至20年9月末，资产规模7.32万亿元，同比增长13.33%；不良贷款率1.98%，拨备覆盖率170.08%。

　　点评：

　　PPOP增速下滑

　　3Q20营收增速4.77%，较1H20下降4.74个百分点，主要受净非息收入下滑影响（yoy–9.1%）。其中3Q20利息净收入YoY+5.23%几乎和1H20(YoY+5.56%)持平，净非息收入YoY-9.10%，较1H20下降12.13个百分点；拨备前利润增速8.36%，较1H20下降6.01个百分点；3Q20归母净利润yoy-9.41%，较1H20回升0.36pct。

　　ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.53%，同比下降2.02个百分点。

　　净息差环比提升，存贷款保持较快增长

　　净息差上升。中信银行3Q20净息差为2.00%，较1H20上升1BP，主要是计息负债成本率下降所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20上升5BP至4.35%，3Q20计息负债成本率较1H20下降15BP至2.24%，预计为高成本存款压降。近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于1H21企稳。

　　存贷款保持较快增长。

　　截至3Q20，资产规模达7.32万亿，同比增长13.33%。

　　其中贷款规模4.36万亿，同比增长10.26%，较1H20上升0.64个百分点，占生息资产比重较1H20提升3.23个百分点至63.54%。

　　3Q20存款规模4.49万亿，同比增长11.81%，较1H20上升0.75个百分点，保持较快增长。

　　不良压力上升，拨备比提升

　　不良贷款率环比上升。截至3Q20，不良贷款余额较1H20增加91.67亿元至864.54亿元，不良贷款率1.98%，较1H20上升15BP。1H20关注贷款率2.55%，较年初上升33BP；逾期贷款率3.11%，较年初上升51BP。1H20不良净生成率1.74%，较19年持平。

　　拨贷比提升。截至3Q20，拨贷比3.37%，较1H20提升15BP；拨备覆盖率达170.08%，较1H20降低5.64个百分点。

　　投资建议：PPOP增速较快，维持“买入”评级

　　因经济复苏加快，我们维持中信银行20/21年归母净利润增速预测为-8.3%/10%。中信银行PPOP保持快速增长，因受疫情影响较重，维持目标估值至0.8倍20年PB，对应目标价7.77元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。