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Q3收入端改善,销售费用增长影响利润表现
内容摘要
  事件:近期公司公布2020年三季报,前三季度实现收入30.7亿元(+16.5%),归母净利润9.6亿元(+0%),扣非归母净利润8.8亿元(-1.9%)。

  Q3收入端改善,销售费用增长影响利润表现。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为6.8/7.1/16.9亿元(-2.6%/+0.3%/+36.4%),Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为2.5/2.6/4.5亿元(-4.7%/+6.9%/-1.0%),但三季度收入端大幅增长,净利润端基本延续上半年趋势。从盈利能力看,前三季度毛利率70.1%(+4.5pp),预计主要是疫苗板块占比提升,四费率28.4%(+7.6pp),其中销售费用率18.5%(+7.3pp),主要因加大疫苗子公司销售推广咨询费所致,管理费用率5.4%(-0.5pp),研发费用率4.7%(+0.8pp),预计后续随着销售费用投入效果显现,盈利能力将逐步回升。

  四价流感疫苗贡献业绩增量,血制品业务暂时承压。分业务看,预计前三季度血制品业务收入约19.6亿元,下滑约6%,一方面因为上半年采桨量减少导致供给减少,另一方面疫情导致前三季度门诊及住院病人减少,血制品需求量减弱,同时叠加血制品业务销售费用有所增长,预计血制品业务前三季度净利润约6.6亿元,下降约16%。前三季度疫苗业务收入约11亿元,接近翻倍增长,主要因疫情导致四价流感疫苗销量大幅增长,从批签发看,1-9月四价流感疫苗批签发867万支(+99%),三价流感疫苗批签发176万支,鉴于终端高景气度,预计批签发量基本实现销售,从盈利看,前三季度疫苗业务预计实现净利润4.15亿元,考虑25%的少数股东权益,预计贡献归母净利润3.12亿元(+105%)。

  生物药临床进展顺利,进一步打开公司成长空间。在生物药领域,公司目前已有7个单抗取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,国内生物药市场空间巨大,公司生物药在研管线相对较为丰富,有望成为公司未来重要增长点。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为15.7、19.5、22.1亿元,对应EPS0.86、1.07、1.21元,维持“持有”评级。

  风险提示:采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。

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