事件概述

　　公司发布产销快报：10月整车批发销量20.99万辆，同比增长21.53%，环比下滑3.75%。其中，广汽本田销量8.76万辆，同比增长31.90%；广汽丰田销量7.20万辆，同比增长20.00%；广汽乘用车销量3.78万辆，同比增长28.20%；广汽菲克销量4,007辆，同比下滑26.23%；广汽三菱销量8,301辆，同比下滑24.76%。公司2020年1~10月累计销量161.70万辆，同比下滑3.79%，累计销量下滑幅度进一步收窄。

　　分析判断:

　　广本广丰势头不减自主品牌恢复高增长

　　Q2新冠肺炎疫情得到有效控制以来，乘用车板块周期性复苏趋势逐步得到验证，而公司整车销量表现明显优于行业平均水平，6~8月批发销量均达到18万辆以上，9~10月批发销量突破20万辆，10月批发销量同比增速达21.53%，表现强劲。分业务板块来看：1）广汽本田销量同比+31.90%，表现最为亮眼，凌派、缤智销量稳健，雅阁销量同比提升，皓影、飞度贡献净增量；2）广汽丰田销量同比+20.00%，凯美瑞、雷凌、汉兰达表现稳健，增量主要来自威兰达；3）自主品牌恢复高增长，GS4换代后销量恢复，M8、GS3中改款后销量改善；4）广汽三菱、广汽菲克销量环比有所改善。

　　一线日系处于新品大周期受益于HEV渗透率提升

　　公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大周期，东风本田CR-V、一汽丰田RAV4的姊妹车型广汽本田皓影、广汽丰田威兰达分别于2019Q4、2020Q1上市，成为2020年重要的增量车型；广汽本田信仰车型飞度于8月完成换代，9月、10月销量分别达1.26、1.17万辆，助力广汽本田Q4销量增速升档。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念，10月出台的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划到2035年传统能源乘用车全面实现混动化，本田、丰田HEV技术领先，广汽本田雅阁、奥德赛、皓影，广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的HEV车型均受到市场追捧，我们预计旗下其他车型也将陆续推出HEV版本，提升综合竞争力。

　　自主品牌密集换代改款平台化助力竞争力改善

　　基于广汽传祺GPMA架构打造的首款车型换代GS4自2019年底上市以来销量显著改善，目前月销量稳定在1万辆以上，是自主品牌销量恢复高增长的基础。GM8、GS3的中期改款车型M8、GS3Power通过增配提升竞争力，销量有所提振。GPMA平台兼容轿车、SUV、MPV等车型，并兼容燃油车、PHEV、HEV等燃料类型，预计随着存量车型在GPMA平台上陆续迎来换代，外观、内饰设计更加现代化，且燃油经济性、智能化水平显著提升，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升，带动销量重回自主品牌第一梯队。

　　投资建议

　　公司作为一线日系合资品牌龙头，将持续受益于广汽丰田、广汽本田顺应换购、增购需求，投放增量车型所带动的销量、业绩提升；自主品牌密集换代、改款带动产品竞争力改善；广汽菲克、广汽三菱销量企稳回升，对业绩的拖累逐步缓解。

　　维持盈利预测不变：预计公司2020-22年的归母净利为84.5/102.8/118.2亿元，对应的EPS为0.82/1.00/1.15元，当前A股股价对应PE16.2/13.3/11.6倍，H股股价对应PE9.1/7.5/6.5倍。考虑到公司日系品牌销量占比高且品牌结构占优，给予公司A股/H股2022年15/12倍PE，维持A股目标价17.25元、H股目标价15.94港元，均维持“买入”评级。

　　风险提示

　　车市下行风险；老车型销量下滑；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期；海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。