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连续第7个月上调出厂价
内容摘要
  事件:

  宝钢股份发布12月份出厂价,除型钢、酸洗板、硅钢等价格持平外,核心品种均上调,其中热轧、冷轧、镀锌均上调100元/吨,厚板上调50元/吨。

  点评:

  板材价格继续强势上涨。冷轧价格连续第7个月上调,反应汽车家电需求持续回暖;热轧品种上月小幅回调后再次涨回,与我们调研了解的集装箱回升、钢材直接出口好转相一致。我们跟踪,上海冷轧价格过去一个月加速上涨,目前已达到4940元/吨,超过2016-2017年的高点,回到接近2013年高点的水平;热卷价格近期也快速补涨,趋势良好。

  本次调价影响。1)基于涨价面(本次70%品种涨价)、成本(假设60%涨幅转化为利润)、以及5%税收测算,本次调价相当于直接增加吨净利30元,对应月度净利润增量1.2亿元,年化净利润增量14亿元,相当于在此前21年盈利预测的基础上增厚12%。2)12月份涨价后,一季度价格和盈利中枢均将抬升,对应21Q1利润有望继续改善——好于此前我们对21Q1利润基本走平或微降的预测。

  四季度开始铁矿石走弱,钢矿价差拉大。铁矿石海运到港量连续7周高于2600万吨/周,港口库存之前的1.1亿吨回到接近1.3亿吨的历史高位,矿价自10月份开始走弱,并且有望持续较长时间。预计12月份购销差价继续扩大,即铁矿石跌价有望带来实际利润进一步超预期。

  继续看好宝钢:1)制造业复苏带来板材供需改善。自二季度末开始,制造业链条集体复苏,从工程机械到汽车、家电,以及,板材类产品需求大幅改善,对应的板材出厂价连续上调。2)涨价具备持续性。首先根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持续时间会较长;其次,我们近期调研了解到,集装箱、造船即钢材直接出口也在好转,未来一段时间需求衔接良好;再次,板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等,自2019年来新增供给较少,导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位,供需偏紧。3)高分红值得关注。近年来公司分红比例为持续保持50%左右,股息率5%。公司三号高炉投产后,资本开支大幅下降,未来有提高分红的可能性。

  盈利预测与投资评级:预测2020/21/22年公司营业收入分别为3105/3649/3850亿元,增速分别为6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180亿元,增速分别为-3.9%/41.8%/6.1%;PE分别为11.94x/8.45x/7.96x。考虑公司PE历史区间10-30x,PB区间0.5-3x,公司估值为历史底位,故维持“买入”评级。

  风险提示:原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。

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