事件：10月30日，民生银行披露3Q20业绩：营收1433.21亿元，YoY+7.66%；归母净利润373.29亿元，YoY-18.01%；截至20年9月末，资产规模6.93万亿元，同比增长10.41%；不良贷款率1.83%，拨备覆盖率145.90%。

　　点评：

　　营收净利增速均下降

　　3Q20营收增速7.66%，较1H20下降3.51个百分点，主要系债市调整导致非息收入大幅下滑（yoy-0.5%，增速环比下降6.9pct），净手续费收入增速同样放缓（YoY+0.93%，增速环比下降3.29pct），利息净收入YoY+19.81%。PPOP同比增速为8.33%，增速较1H20下降3.86pct；3Q20归母净利润增速为-18.01%，较1H20下降7.99个百分点，拨备力度较1H20并未放松，主要系不良消化任务较重。

　　ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.01%，同比下降4.17个百分点。

　　净息差上升，存贷款增长放缓

　　净息差上升。3Q20净息差为2.14%（还原口径），较1H20上升3BP。我们测算3Q20民生银行生息资产收益率较1H20持平，计息负债成本率较1H20下降2BP至2.48%。因近期市场利率开始上升，且民生银行同业负债占比高，预计短期内息差仍将承压。

　　存贷款增长放缓。民生银行3Q20资产规模达6.93万亿元，同比增长10.41%，较1H20下降2.24pct，其中贷款规模3.83万亿，同比增长15.60%，较1H20下降3.70个百分点，占生息资产比重较1H20提升2.31个百分点至57.46%。3Q20存款规模3.75万亿元，同比增长10.07%，较1H20下降3.79个百分点，占计息负债比重较1H20下降0.26个百分点至60.19%。

　　不良贷款率升幅大，拨备水平下降

　　不良率上升较多。截至3Q20，不良贷款余额为699.46亿，较1H20增加56.9亿；不良贷款率1.83%，较年初上升27BP，较1H20上升14BP。1H20关注贷款率3.13%，较年初上升16BP；逾期贷款率1.96%，较年初下降7BP。1H20不良净生成率2.02%，较年初上升34BP。

　　拨备下降。3Q20拨贷比2.67%，较1H20提升9BP；拨备覆盖率145.90%，较1H20降低6.35个百分点，风险抵补能力下滑。

　　投资建议：息差改善，维持“增持”评级

　　因民生银行历史包袱较重，我们将民生银行20/21年归母净利润增速预测由-10.2%/9.1%调整为-22.6%/11.7%，将目标估值下调至0.65倍20年PB，对应目标价7.17元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：小微金融业务发展不及预期；资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升。