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浴霸行业领军者,多品类持续扩张
内容摘要
  浴霸、吊顶行业领军者:奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。公司产品系列逐步从浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾衣架等产品,逐步从卫浴取暖走向全屋空气管理,全方位管理家庭生活空间。在渠道方面,公司主要有大宗和经销两种模式,其中经销模式占公司主营业务收入的比例较高,约为75%。经销渠道上,公司拥有经销商862家,经销商合计拥有专卖店1,638家,专营店3,159家,未来随着公司业务的进一步拓展,经销商以及店铺数量均有望继续增加;大宗渠道上,公司和多家地产龙头签订了供货协议。此外公司大举开展与家装公司的合作。

  多品类扩张,打开阳台新空间:目前“奥普”已成为国内家居行业领军品牌,尤其在浴霸行业,在高端品类拥有高市占率。但目前整个浴霸和集成吊顶行业市场空间非常有限,公司于2017年实行多品类战略,布局照明,空气,晾衣架等品类,在扣板,集成墙板和地板领域大举发力;公司新品类扩张在经销渠道端颇具优势,照明,换气,智能衣架等展品设备不占展台面积,只需占据部分天花板空间,天然适合进入经销渠道;拓展后期,公司整合现有产品形成全功能阳台,瞄准后精装周期家装空间。

  投资建议:公司产品多带进场安装属性,上半年受疫情影响销售下滑,但三季度同比转正,叠加上半年的需求错配,四季度销售有望放量。我们判断公司大宗渠道占比逐渐增长,因此毛利率水平将下降,但大宗渠道费用水平较低,因此对净利率影响有限。我们预计公司2020年-2022年EPS为0.52/0.60/0.75元,对应PE分别为30.5X/26.3X/21.2X。考虑到公司是浴霸,集成吊顶行业龙头,产品优势将进一步维持,且全功能阳台打开增长可期,给予公司2020年底32-35倍PE,股价合理区间16.6-18.2元,给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:房地产需求不及预期;疫情反复