公司基本盘泵类业务稳固，增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期，叠加公司在EPS领域实现突破的可能性，能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。

　　湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约40%，汽油机机油泵市占率约10%。公司坚持以泵类产品为核心，打造机-电-智能技术平台公司。

　　股权结构清晰稳定，母子公司业务相辅相成；

　　客户结构迈入高端，乘用车客户开拓顺利；

　　财务表现良好，盈利能力领先行业：公司毛利和净利2020Q3分别达28%和13.8%，显著高于行业平均的18.5%和4.6%；

　　深度参与行业标准，构筑专利技术壁垒。

　　基本盘看主业：泵类产品迈向“机电智一体化”。公司立足于传统机械泵产品，叠加电机生产能力实现产品电动化，再辅以ECU等智能控制单元，使产品逐步迈向“机电智一体化”，形成了稳定且前瞻的产品布局。

　　机油泵：主业盈利能力强，实力构筑护城河。技术上，变排量泵、电子泵等新方向技术领先，是国内首家拥有可变排量泵自主技术，并实现合资品牌供给的国内企业；盈利能力强，客户结构、规模效应等方面体现优势；增长空间上，单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外，募资新项目建成后可每年可新增贡献约1.3亿营收和1400万净利润。

　　水泵：布局热管理模块，电子水泵潜力可期。

　　电机+智能：打造机-电-智技术平台，助力公司行稳致远。电机业务随公司产品逐步向电动化转型，有望实现稳步增长；智能业务一方面为传统泵类产品供应智能控制器，另一方面整合了易力达在EPS领域的领先优势。随着国产技术水平提升及车企降本增效的需求，公司EPS有望随国产替代逻辑实现突破，公司拥有150万/年的EPS产能，50%产能利用率即可贡献4.5亿营收，会是公司业务的巨大潜在增量。

　　增量看延展：变速箱油泵上量迅速，搭上混动东风。公司拥有成熟的变速箱泵技术，变速箱油泵上量迅速，2020H1营收同比增速133.4%。此外公司募资新项目建成后，预计每年可贡献约1.5亿营收和1600万净利润。若考虑到混动变速箱油泵的高价值，单价可能上浮至300元，每年可贡献约3亿营收和3200万净利润。

　　除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升，我们更看好的是公司与丰田（新能源）的合作价值，即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。

　　为什么看好混动市场的增长？因为政策推动且技术可行。政策助力：根据路线图2.0，仅考虑国内市场，预计2025和2035年混动车型的销量预计将达980万辆和1600万辆；技术可行：技术成熟+价格不高+无需充电，使得混合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。

　　为什么看好公司在混动变速器领域的成长性？因为看好企业与业内龙头丰田（新能源）和爱信精机的合作前景。一方面，丰田开放混动技术，扩大混动朋友圈；另一方面，丰田、爱信精机都在加大新能源投入、扩张产能。进入丰田、爱信供应体系意味着进入丰田全球供应链，对未来公司独立开拓新客户是极好的背书。

　　投资建议：

　　我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为13.09亿元、16.32亿元和20.33亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.7亿元、2.24亿元和2.7亿元，每股收益分别为1.62元、2.14元和2.58元，对应PE分别为26.48X、20.11X和16.69X。

　　公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强，能够为业绩上行提供支撑。另一方面，公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待，再叠加公司在EPS领域实现突破的可能性，各项业务预计将持续支撑公司快速成长。2021年，我们给予公司30倍估值，目标价格64.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　疫情控制不及预期，客户拓展进度不及预期，混动及新能源车增长不及预期，行业竞争加剧的风险。