事件：11月9日，公司发布《非公开发行预案》，拟募集9.1亿元，其中隐身无人机投入3.71亿元，占募投非补流金额68.77%成为资金主要投向，公司CH-7无人机或进入发展快车道。此外，本次募投拟对低成本机载武器进行产业化投入，加强公司消耗品的收入占比，可与自产整机业务紧密结合。

　　由于公司三季报无业务拆分情况且膜业务较大波动，致使合并表观无法准确反映无人机业务发展情况。因此，公司基本面数据主要以2020半年报显示为主，20H1公司实现营业收入10.38亿元，同比-4.44%；实现归母净利润0.29亿，同比-20.22%；其中，公司无人机主体彩虹公司实现净利润0.497亿元，同比大增46.72%。我们认为，无人机主体彩虹子公司在受疫情影响，主要交付时点移后的情况下，依然做到高增长，无人机产业高景气度凸显。

　　20H1表观波动不改无人机主体利润增长，高研发投入符合新机型建设预期

　　受疫情影响，公司整体营收/归母净利润均有所承压，主要系膜业务扰动影响所致（20H1背材膜及绝缘材料业务同比-11.43%，占总营收比重30.21%），因此公司三大报表较难反映真实无人机景气情况。

　　从细分业务看，公司无人机业务营收与毛利率小幅下滑（-1.19%/-1.89%），我们认为主要系疫情影响以产品售后服务、零部件业务为主的神飞公司经营下滑导致，参考2019年年报公司无人机业务净利润75%均来源彩虹公司，因此可判断公司无人机核心业务盈利能力上半年未受影响（彩虹公司46.7%净利润增长），同时考虑到下半年疫情逐渐缓解，我们预计神飞公司有望在下半年恢复业务。此外，公司研发投入H1同比增长23.49%，高速隐身无人机CH7持续紧密研发，各类新型号试飞500余次，累计飞行航时超3000小时，新机型梯队建设符合预期。

　　我国无人机骨干企业，彩虹3/4/5多型号无人机出口全球前三

　　公司无人机综合实力国内领先地位，无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备（含武器系统）的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务，彩虹系列无人机国内型谱最全，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等，已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位，近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约，签约额创历史最好记录。

　　中大型无人机度过十三五军贸销售阶段，“出口转内销”或实现突破

　　根据国防科技信息网报道，全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元，在此期间，复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014年报道，我国无人机与美国差距近20年，相当于美国、以色列90年代水平，美国2000年到2012年发展阶段（经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼），军用无人机进入快速增长阶段，类比美2000-2012年年产值增长超过11倍（国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元，12年是00年的11.62x）。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国，我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。

　　盈利预测与评级：综上我们认为，公司受海外疫情影响短期交付或有所承压，因此2020-22年公司预测营业收入由40.35/50.66/62.34下调至37.48/48.50/62.25亿元，对应归母净利润3.87/5.04/6.56亿元，EPS为0.41/0.53/0.69元，PE为53.50/41.03/31.54x。从长期看，公司彩虹无人机作为我国目前主要采购装备中空长航时龙头机型，长期有望随产业高景气实现快速放量，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：公司无人机交付不及预期，募集资金投资项目风险，客户集中度风险等。