公司是全球光伏支架领先企业。近年来，公司顺应光伏行业发展趋势,积极布局跟踪支架产品,通过研发团队的持续攻关,目前已在各个光伏支架领域形成完整布局，公司新能源累计安装量近24GW，并在全球24个国家市场成功安装了近900个项目；公司自2016至今，经营稳定，2016-2019营收和净利三年CAGR分别为44%和67%，且毛利率较高的跟踪支架近年来份额持续提升。光伏装机方面，Q4需求旺盛，同时海外需求强劲复苏，内外共振行业景气向上，且2021年需求确定性依然较高，明年往后，光伏迎来全球平价时代，未来需求可清晰预测且波动变小，光伏将成为新能源发电的最重要力量。

　　跟踪系统拥有四大核心壁垒，未来空间广阔：从公司的核心产品跟踪支架来看，在运用过程中，其拥有四大核心壁垒1）风工程与风洞测试；2）系统结构设计与排布；3）算法与AI运用；4）可融资性与项目背书。我们在1300小时有效光照小时数量的基础上，对跟踪系统发电量增益关于IRR进行敏感性分析，无论是目前的情况，还是从技术进步带来EPC单位成本下降、非硅成本下降带来EPC单位成本下降、组件1时代（组件价格小于1元）和组件1时代基础上的上网电价降低等四个场景来看，当跟踪系统发电量增益高于5%时，跟踪系统相较于固定支架系统表现出更有经济性。据彭博新能源测算，相较于固定支架，双面+跟踪器在全球93.1%的区域可以达到最低LCOE度电成本，单面+跟踪器在全球87.9%的区域可以达到最低LCOE度电成本。经测算，我们预计2025年跟踪支架装机达130GW，6年复合增长率达30%；市场空间达648亿，6年复合增长率达22%，未来市场空间广阔。

　　公司全球化布局深入推进，技术与成本具有优势。公司以获得的全球光伏支架相关资质为基础，在全球各地区布局了销售网点，销售网络遍布全球，拥有众多优质客户和优质项目经验，根据GTM,公司2019年光伏跟踪支架出货量近2GW，全球市场份额近6%，位列亚洲第一，全球第五。公司通过多年积累，掌握跟踪支架多项核心技术，其第二代天智跟踪系统，在抗风设计、大风保护、跟踪精度和兼容组件类型方面都处于全球领先水平，能够有效解决传统跟踪器痛点；而在成本上，公司也处于全球领先地位。与此同时，公司积极开拓发展新空间，在BIPV，光伏+等领域不断深耕新技术、新产品；

　　投资建议：维持买入-A投资评级。根据我们的模型测算，预计2020-2022年公司营收分别为31.98、45.97、65.48亿元；归母净利润分别为2.75、4.49、6.87亿元；对应EPS分别为2.02、3.31、5.06元。公司所在光伏跟踪支架赛道壁垒高，光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑之下，叠加BIPV等新产品的潜在新增量，有望助推公司未来发展保持高增长势头。维持公司买入-A投资评级。

　　风险提示：

　　1）可再生能源或光伏行业政策变化及贸易摩擦升级；2）汇率或原材料价格波动影响公司盈利能力；3）委外生产和跨国经营的风险；4）技术人员流失及研发项目失败的风险；5）应收账款回收风险等。