出货端：空调10月出口超预期，Q4外销景气度有望延续

　　进入下半年，Q3空调外销持续保持相对较高的增速，表现优于内销出货。

　　10月空调数据出炉后，空调行业内外销同比分别+4.5%、+27.5%，外销高景气度进一步延续，整体表现超预期。分公司看，空调行业中，Q3财报业绩表现超预期的公司，如美的集团、海信家电，其Q3外销增速也远好于行业，同比分别31.0%、68.9%。另外，海尔Q3内销空调上量较快，同比+22.1%，我们认为这主要受卡萨帝空调品类的带动，公司套系化销售策略的成功得以验证。近期披露的10月空调数据基本上也延续了Q3的增长趋势，同比+61.1%，美的外销表现远好于行业，成为拉动10月空调行业外销的主要因素。

　　除空调外，冰洗品类中，内销除了在Q1国内疫情严重时出现断崖式下滑，目前已逐渐恢复至与同期持平的状态。外销方面，洗衣机表现疲软，进入Q3呈逐月改善趋势，尤其是9月增速提升幅度较大，我们预计与海外疫情“二次抬头”下的复工困难有关；冰箱外销景气度高企，除海外供应链紧张的因素外，疫情本身直接带动了食品储存需求的激增，因此相较于洗衣机，冰箱海外表现更好。分公司看，美的和海信Q3冰箱外销同比增速分别为40.7%、59.3%，冰箱出口业务的大幅增长同样也带来其Q3整体业绩超预期。

　　洗衣机品类中，海尔和美的Q3洗衣机外销同比增速分别为12.7%、9.4%，一线龙头的外销增速情况好于其他品牌。

　　零售端：白电内销弱复苏，线上销售好于线下

　　根据奥维云网数据，20年以来白电线上及线下销售额增速基本呈逐渐改善的趋势。从线下均价的表现看，今年以来，空调零售市场竞争激烈，各品牌纷纷采取降价策略，前期均价下降幅度明显，后续随着新能效标准的实施以及原材料价格的上涨，产品结构的改善以及制造成本的增加使空调降价趋势有所缓和，均价呈环比提升趋势。冰洗方面，产品升级趋势仍在，均价稳步提升。

　　投资建议

　　从国内市场看，行业需求的复苏（如竣工数据）或库存消化（如空调）会带动白电行业景气度上行；从海外市场看，疫情“二次抬头”下，白电外销景气度有望延续。建议积极关注用数字化武装自己的渠道、通过统仓统配解决线上线下矛盾、不断深耕产品力、快速反应抓住海外行业性机会的白电龙头美的集团、海尔智家，以及冰箱外销有望保持高增长、国内中央空调业务稳步提升的海信家电，同时关注跟踪格力电器在渠道改革上的动作。

　　风险提示：海外疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。