上周市场上行，传媒（申万）上涨0.04%，跑输指数1.74pct；网易、B站发布Q3财报，游戏板块营收增长较快；爱奇艺Q3财报显示首次出现订阅会员数同比下降，视频行业或已进入以ARPU值主导增长的下一阶段。建议关注高景气度细分领域业绩增长强劲个股，游戏领域短期回调不改增长逻辑，关注重点公司新品上线情况；国庆档票房验证疫情后修复力度，龙头公司定增、过会进一步改善行业基本面，贺岁档在即，盈利修复叠加院线供给侧改善，可关注逢低布局机会；Q4进入电商促销热季，可关注直播电商、线上营销板块；线下营销板块复苏不断超预期，推荐经济回暖、广告主预算向头部集中、经营步入向上周期等多重利好逻辑下的梯媒龙头分众传媒。

　　投资要点：

　　游戏：1）网易公布Q3财报，总营收186.6亿元（YoY+27.5%），归母净利润30.0亿元。其中游戏板块实现营收138.6亿元（YoY+20.4%），报告期内Q3新游《阴阳师：妖怪屋》及《猎手之王》表现亮眼。2）Bilibili公布Q3财报，总营收32.3亿元（YoY+74%），其中游戏业务营收12.8亿元（YoY+37%），主要为新游《公主连结Re：Dive》表现出色带动。截至目前，Bilibili股价涨势惊人，年涨幅已超220%，市值突破200亿美元。3）11月19日，TGA2020提名名单公布，米哈游《原神》获得最佳移动游戏和最佳角色扮演游戏两项提名，系国产游戏首次获得该奖提名。4）苹果宣布AppStore收入分成比例新政，对于每年营收低于100万美元的小型企业和个体开发者，佣金比例降至15%，新政策将于2021年1月1日起执行。

　　影视院线：1）11月17日，抗美援朝背景电影《金刚川》累计票房突破10亿，成为今年第四部突破10亿票房的电影；2）游戏改编电影《怪物猎人》及漫改电影《宝可梦：超梦的逆袭进化》双双定档12月4日，截止目前已有11部电影定档该日；DC超级英雄电影《神奇女侠1984》内地定档12月18日。

　　广电&新媒体：1）芒果超媒发布公告称，阿里创投有意至少耗资62亿元受让芒果超媒5.26%股份，或将助力芒果超媒发力电商业务。2）江苏有限、国家广电超高清电视技术研究和应用研究院等成功完成中超冠亚决赛8K超高清直播试验，为国内首次。3）据工信部数据，10月IPTV总用户数达3.12亿户（YoY+6.2%）。4）勾正数据发布10月智能电视大数据报告，智能电视日活率49%（QoQ+4%），各场景平均时长均略微下降。点播方面新媒股份旗下产品云视听TV排名上升，云视听小电视月活增幅达27%。5）11月20日，第六届“世界电视日”开幕，会上强调推动5G、大数据、融合直播等新兴技术加速发展，加快推进“智慧广电”建设等。

　　直播&在线视频：1）11月19日，知名做空机构浑水发布研究报告，沽空中概股欢聚时代，直指旗下YY直播与Bigo直播收入造假，欢聚时代股价一度跳水30%。次日欢聚时代回应质疑并宣布继续执行3亿美元股权回购计划以示信心。此前公告将以36亿美元收购YY国内业务的百度尚未就该事件作出反应。2）11月17日，爱奇艺公布Q3财报，报告期内实现营业收入72亿元，其中会员服务收入40亿元（YoY+7%），单季度公司运营亏损12亿元，相比去年同期28亿元的运营亏损有明显下降。3）11月20日，抖音发布对作弊、违规账号及内容处罚通告，10月期间累计清理133904条视频，永久封禁836100个账号。

　　投资建议：1）游戏领域，建议关注短中期产品储备丰富，中长期云游戏、云VR/AR等新领域布局领先的公司，近期回调较大但中长期逻辑不改，配置性价比较高。推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界（20Q1-Q3归母净利润YoY+22.44%），经典产品长线运营良好，自研自发《新神魔大陆》7月上线流水表现出色初显“品效合一”势能，后续《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等20H1待上线，老游展望良好+新游大作续力，看好业绩持续性。2）新媒体视频领域，兼具赛道、牌照、催化多重优势，短期增长已获确认，后续动力充足。建议关注一体化优势、创新能力突出、21年片单内容丰富、内容电商有望成第二增长曲线的芒果超媒（20Q1-Q3归母净利润YoY+65.39%）；IPTV+OTT持牌、发力广告业务、多元大屏变现场景的新媒股份（20Q1-Q3归母净利润YoY+64.27%）。3）营销领域，对生活圈媒体稀缺性价值长期看好，梯媒表现远跑赢广告大盘，环比、同比均不断改善，建议关注具有核心点位、竞争环境改善、点位优化后业绩走出低谷的分众传媒（20Q1-Q3归母净利润YoY+61.90%）。

　　风险因素：监管政策趋严、5G落地不及预期、新游上线时间及表现不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。