前三季度业绩亮眼，经营效率持续提升。疫情使得公司一季度部分项目招标、实施和交付延迟，二季度疫情影响消退，三季度公司经营活动已经恢复正常。公司前三季度实现营业收入72.84亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长48.36%；实现扣非归母净利润8395万元，同比增长20.25%（三人行、寒武纪上市给公司带来约4.34亿元的公允价值变动收益）。公司Q3单季业绩超预期，单季营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到25.16%、60.79%、100.43%。随着技术成熟，AI产业化落地加速，公司前三季度新增中标合同金额同比增长84%，其中教育、智慧城市共签订7个亿元级项目，涉及合同额14.87亿。目前公司已经进入收获期，2019年以来公司经营质量持续改善，在研发投入费用化比例增加背景下，净利率仍有明显提升。

　　技术领先的AI龙头，推进商业化场景落地。公司引领国内AI技术发展，在语义识别、文本识别等领域技术领先，在多个全球权威比赛中获得奖项并不断刷新比赛记录，在多个场景的应用效果达到行业顶尖水平。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，推动教育、医疗、政法等核心应用场景落地。由于数据的积累以及算法的优化，AI的发展是持续的正反馈过程，基于同一技术的不同场景的应用不互通，不同行业的AI应用存在壁垒。目前AI正从“感知”向“认知”发展，从算力、算法、数据三个角度来看，AI已经拥有大规模商业化基础。我们看好AI商业化加速落地，看好公司技术领先性以及公司在教育、医疗、政法等行业场景的竞争优势。

　　教育行业应用放量，C端运营逻辑逐步兑现。面向教育场景，公司拥有区域因材施教（2G）、个性化学习手册（B2B2C）、学习机（2C）三大解决方案和产品。2019年12月，科大讯飞连续公告中标“青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目”和“蚌埠市智慧学校建设项目”，合计合同金额超过25亿元。目前公司区域因材施教解决方案交付进度良好，其中青岛、蚌埠项目已基本完成年内交付计划，产品已进入常态化使用公司因材施教产品已进入常态化使用；个性化学习手册瞄准高中市场，目前已经有接近2000所学校商业化运行，呈现逐步渗透的趋势；学习机主要针对初中和小学市场，二代学习机推出后用户活跃度同比增长20%，公司预计全年销售30万台。2020前三季度公司教育行业收入同比增长50.55%。目前公司在2G和2B的区域教育信息化没有同体量竞争对手，基于公司在技术、市场的领先优势，我们看好公司在智慧教育领域的发展空间。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为0.52/0.70/0.93元，对应当前股价PE分别74/55/41倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）AI技术发展不及预期的风险；2）公司项目落地速度不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。