全球汽车综合诊断三巨头，股权激励年复合50%增速提升业绩能见度。

　　道通科技专注于汽车后市场，以持续构筑一站式汽车智能维修数字化解决方案作为发展战略，助力全球汽车后市场维修业务数字化升级。公司借力移动端安卓深度定制和云服务快速占领市场，产品竞争力强，与博世、实耐宝并列为世界汽车后市场智能诊断三巨头。公司近三年营收保持25%以上增长，2020前三季度，实现营业收入10.7亿元（+27.8%），扣非归母净利润2.8亿元（+15.2%）。在国内外疫情影响之下，仍然能保持一定增速，表现超预期。公司在今年8月发布限制性股票激励计划，从授予对象来看，此次股票激励有利于核心人员的稳定。股权激励预留部分，解锁100%和50%的条件，分别要求2020-2023年50%和30%的复合增长率，提升业绩能见度。

　　四大产品线发力智能网联，软件服务95%毛利率，营收比重持续提升。

　　公司针对汽车智能化和网联化，发力四大产品线。1）综合诊断仪2019年营收占比61.96%，今年推出的第三代产品上市即成爆款，父亲节在线成交超过1000台，销售额超过1200万。2）TPMS诊断工具和通用传感器，主打“修配一体”，支持配套工具进行编程，匹配98%以上车型。今年1月1日起，政策要求所有在产乘用车实施TPMS强制安装要求。预计2021年整体市场规模将达到30.1亿。3）ADAS标定产品具备先发优势。明年是L2+智能驾驶渗透率快速提升的拐点，该产品享有新兴市场早期单价高的技术红利。4）软件升级业务毛利在95%左右，产品更新周期较同行缩减50%，一年免费期之后期续费率已超25%，平台和软件付费趋势加速。

　　深耕海外专业壁垒高，布局国内市场打开2100亿向上空间。

　　前期公司选择优先开拓海外市场，系海外汽车市场成熟，存量大、年限久，维修需要旺盛且毛利高，海外毛普遍在60%以上，国内毛利在52%左右。2019年公司海外营收占比为86.51%，2020年公司战略开始向国内倾斜。中国的汽车年销售量保持在2000万台以上，保有量已达到2.61亿台，预计未来会成为世界第一大汽车保有量市场。据预测到2023年，中国汽车后市场中第三方维修比重将达到40-50%，按照国内汽车后市场规模12.54%年复合增长率，到2023年中国汽车后市场规模将达到2.1万亿元，维修保养占汽车后市场规模的大约20%，归属于第三方维修的将是2137.98亿元，市场巨大。国内汽车ADAS保持25%以上的增长率，目前ADAS的市场渗透率仅为20%左右，前景广阔，有利于公司ADAS标定等新兴业务的持续开拓。

　　投资建议

　　公司是汽车综合诊断国内龙头，所在细分领域景气度高，行业格局已形成稳态的寡头竞争。既有业务优势不断扩大，借助智能网联，新增业务TPMS、ADAS标定和软件升级，发展前景好。我们预计道通科技2020-2022年归母净利润分别为4.49/6.86/10.57亿元，同比增长37.4%/52.6%/54.0%，EPS分别为1.00/1.52/2.35元，对应当前股价69.32元的PE分别为69X/45X/30X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1）新产品销量不及预期；

　　2）新冠疫情尤其是海外疫情导致的公司商务活动受影响；

　　3）智能网联汽车渗透率不及预期；

　　4）汇率波动的影响。