我们预计11月新增贷款1.2万亿（10月6898亿，19年同期1.39万亿），同比略微少增。

　　今年前10月新增贷款已达16.95万亿，同比多增2.67万亿，四季度进入平稳收官期，更多是为明年初储备信贷项目。当前，国内经济持续复苏，信贷需求较旺盛，但信贷投放节奏偏紧，料11月增量信贷总量不高但结构好，个贷及企业中长期贷款占比高。

　　个贷增长较好，预计个贷+6500亿。国内消费稳步复苏，叠加双11等消费活动，预计11月住户短贷+1500亿。11月30大中城市房地产成交套数达15.1万套，同比接近，6月以来房贷需求持续旺盛，料11月住户中长期贷款+5000亿。

　　料11月企业信贷+5500亿，且信贷结构好。国内经济持续复苏，企业融资需求较好，银行继续优化信贷结构。

　　预计11月企业中长期贷款+6000亿（19年同期4206亿），而收益率偏低的票据融资-1000亿，企业短贷+500亿。

　　料11月社融2.0万亿，社融增速或迎来拐点

　　料11月社融2.0万亿（10月1.42万亿，19年同期1.99万亿），同比接近。

　　11月政府债券净融资预计3843亿，发行力度减弱。11月企业债净发行规模受信用债违约等影响有所减少，预计净融资1100亿，股票融资预计800亿。预计直接融资合计5743亿。

　　料表外融资微降。受融资类信托压降等影响，预计11月信托贷款-1000亿。

　　强监管之下，预计委托贷款延续小幅下降，-400亿；企业融资需求较好而企业信贷投放偏紧，票据贴现被压降，料未贴现银票+1000亿。

　　料社融增速迎来拐点。预计11月末社融增速环比微降至13.6%，迎来拐点。

　　随着稳杠杆重新成为政策重心，我们预计社融增速已进入下行通道。我们预计20年全年社融达35.0万亿，社融增速达13.4%。

　　投资建议：经济复苏强度或超预期，银行股估值有望继续上行

　　10月初以来，三季报净利润增速改善，国内经济稳步复苏，低估值银行板块迎来上涨；部分银行股价上涨明显。11月制造业PMI及综合PMI超预期，消费稳步复苏，这轮经济复苏强度或超预期，类似2017年，有望推动银行股估值进一步上行。个股方面，除了银行股龙头（招行、平安等）外，当前可以重点关注估值仍低且基本面较好的长沙、南京及江苏，农商行的常熟、张家港。此外，我们继续提示全国性银行H股之价值。

　　风险提示：疫情冲击，资产质量显著恶化；金融让利，息差明显下行等。