事件概述

　　12月7日北部湾港发布11月份吞吐量数据，11月公司完成货物吞吐量2125.23万吨，同比+1.83%，其中集装箱吞吐量55.51万标准箱，同比+18.43%；前11月公司累计完成货物吞吐量24534.33万吨，同比+15.38%，其中集装箱累计吞吐量为484.78万标准箱，同比+30.02%。

　　判断或受煤炭进口量下降的影响，北部湾港11月货物吞吐量增速有所放缓，集装箱吞吐量仍保持较高增速。

　　2020年11月北部湾港货物吞吐量同比+1.83%，较10月份+2.43%的增速环比下降0.6个百分点，增速低于全年平均水平。我们判断主要受是煤炭进口下降的影响。煤炭是北部湾港进口的主要大宗商品之一，2019年北部湾港煤炭吞吐量超过3000万吨，占公司货物吞吐量比例约13%。根据海关总署12月7日发布的数据，前11月全国煤炭进口量约2.65亿吨，同比-10.8%，且降幅较前10月扩大2.5个百分点，我们认为煤炭进口量的减少或为拖累公司11月货物吞吐量增速的主要原因。

　　公司年度集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。

　　根据公司2019年年报，2020年公司生产经营预算目标为：货物吞吐量计划2.6亿吨，同比增长11.52%，其中：集装箱吞吐量计划完成549万标准箱，同比增长32.06%。从前11月北部湾港累计吞吐量来看，公司全年集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。

　　重大临港项目更新：

　　《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》披露津西钢铁防城港项目详情。临港重点工程项目的陆续投产将成为推动北部湾港货物吞吐量持续增长的重要因素之一。

　　防城港市人民政府门户网站2020年7月10日发布的《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》中对津西钢铁防城港项目的情况进行了公示。根据公示，项目总投资约491.2亿元，项目达产后钢铁产能为年产1000万吨铁、1000万吨钢、976.65万吨钢坯、945万吨材。预计项目建设工期为24个月。我们认为未来津西钢铁防城港目等临港项目陆续投产后，相关原材料和产成品的运输需求将推动北部湾港货物吞吐量持续增长。

　　投资建议：我们认为北部湾港在“三个结构性”调整背景下的长期增长的逻辑不变，全年货物吞吐量目标有望超额完成。随着我国中西部发展以及我国与东盟贸易的发展，北部湾港作为西南国际门户港的战略地位将不断提高。我们维持对公司的盈利预测，重申21.6元/股目标价，重申“买入”评级。

　　我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年12月7日10.84元/股的收盘价，对应PE分别为15.1/12.3/10.2倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。