上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.57%，跑输沪深300指数1.21%。年初至今，商贸零售板块上涨10.02%，跑输沪深300指数10.65%。相对于本周沪深300涨幅1.78%，中小板指跌幅0.10%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为*ST宏图、兰州民百、*ST中商、上海九百、首商股份，分别上涨14.66%、14.46%、13.64%、9.99%、9.73%。本周跌幅排名前五名为北京城乡、王府井、天音控股、爱施德、南极电商，分别下跌8.23%、8.21%、5.75%、4.31%、4.09%。

　　本周重点推荐公司：

　　美团：主业增长强劲，边际加速扩张，维持“买入”评级。Q3美团经调整EBITDA达26.75亿元，同比增长17.07%，经调整盈利为20.55亿元，同比增长5.82%。美团外卖、到店酒旅等核心主业盈利稳健增长，公司经营效率优化，现金储备充足，将持续加大食杂零售、社区团购等新业务的扩张，进一步推动平台生态协同效应释放。预计2020-2022年美团实现营业收入1,120.36/1,553.40/1,980.12亿元，净利润为32.66/117.21/208.37亿元。

　　南极电商：盈利持续优化，四季度旺季销售有望加速增长，维持“买入”评级。上半年受疫情影响，公司收入增速有所放缓，但公司核心的品牌授权业务实现了强健增长，盈利能力进一步优化。四季度销售旺季到来，受寒冷气温影响，预计公司Q4销售增长较快，货币化率有望回升。预计2020-2022年实现营业收入42.78/49.04/56.18亿元，同比+9.5%/14.6%/14.6%；归母净利润15.21/19.01/23.14亿元，同比+26.1%/25.0%/21.8%。

　　家家悦：供应链优势突出，拓展西部区域，省内外加速扩张，积极布局线上业务及社区团购业务，给予“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势突出，物流体系健全，生鲜运营经验丰富，构筑了核心的竞争壁垒。目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，积极并购整合、加速扩张，赋能区域零售商，未来市占率有望进一步提高。此外，公司借助“家家悦优鲜”平台积极布局新零售业务，O2O、直播带货及社区团购等多场景联动，吸引流量、提升服务。

　　永辉超市：组织架构调整基本完成，核心大店Bravo业态发展稳健，Mini店业态逐步调整，到家业务加速发展，维持“增持”评级。公司到店主业发展稳健，在逐步提升区域渗透率的同时，优化供应链，提升门店运营和服务能力。此外，公司一直坚持创新业务转型，大店小店联动，线上线下双场景布局，疫情后重新收回云创控股权，整合资源发力到家业务，未来有望迎来新的发展机会。

　　红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展起到对同店引流增收的作用。此外公司不断推进门店改造，优化商品结构，门店的盈利能力有效提升。受到疫情影响，新网银行贡献投资收益稍有波动，但预计未来仍将为公司贡献可观收益。甘肃首批门店9月开业，公司首次实现跨省扩张，预计未来整体盈利处于上升通道。

　　爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.73亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益1.98/2.59/3.30元。考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级。

　　周大生：产品组合丰富，渠道高速扩张，电商直播销售超预期，珠宝行业龙头前景广阔。我们认为：周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面，都处在行业领先水平；此外，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。中长期来看，虽然整体珠宝行业增速会放缓，但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长，渠道扩张仍然动力十足。此外公司电商业务起步较早，今年直播专场销售火爆，预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。

　　周度核心观点：泡泡玛特将于下周在港交所挂牌上市，建议关注潮玩产业链的投资机会。泡泡玛特预计将于12月11日正式以“9992”为证券代码在港交所挂牌上市。据泡泡玛特在港交所发布的公告，本次计划全球发售约1.357亿股，其中香港公开发售股份1628.6万股，国际发售股份约1.194亿股，招股区间为每股31.5港元至38.5港元；此外另设有15%的超额配股权。若以招股区间上限完成定价，泡泡玛特IPO估值则将达到约70亿美元。泡泡玛特作为潮玩行业中率先打造全产业链闭环的公司，其IP孵化和运营能力构成了公司区别于同行的核心竞争力之一。此外，公司完善的线上线下零售体系，为公司的业绩增长提供了稳定的支撑。目前公司已经实现从零售商向IP综合运营商的转型，未来公司业务有望基于旗下IP向传媒、游戏等多领域延伸。

　　本周投资组合：美团、南极电商、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室，周大生。建议重点关注步步高、王府井、百联股份、三只松鼠、壹网壹创等；百货重点关注百联股份、王府井、重庆百货等；港股及海外建议关注阿里巴巴、京东、唯品会、拼多多等。

　　风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。