结构性存款压降对银行体系存款增量及信贷投放影响较小

　　结构性存款规模大降。结构性存款为嵌入金融衍生品的存款，为主动存款工具，近几年充当了高息揽储工具。结构性存款压降意在规范业务，降低银行存款成本，助力降贷款利率。截至20年10月末，结构性存款余额7.94万亿元，较高点的20年4月末大幅下降4.19万亿元。

　　结构性存款压降对银行体系存款增量及信贷投放影响较小。压降结构性存款，倘若并未影响银行体系资产行为，则不影响银行体系负债总量。只是从单家银行而言，少部分高度依赖结构性存款的银行，压降可能面临存款流失问题。20年5月初-10月末期间，结构性存款规模大幅下降了4.19万亿，但同期银行体系存款增量与去年同期相当，新增贷款则略高于去年同期。

　　我们认为，不能因同业存单利率上行起点与结构性存款压降时点接近，就认为两者存在因果关系。17年结构性存款规模大幅增长了35%，同期同业存单利率显著上行；而20年前5月结构性存款规模大幅增长，同期同业存单利率却显著下降。结构性存款压降的政策初衷在于降低银行负债成本，若认为压降结构性存款导致NCD利率上升，就误解了压降结构性存款之影响。也容易误认为，结构性存款规模不再压降时银行负债压力会明显下降。

　　从上市银行看，如何应对结构性存款压降？

　　部分股份行及城商行短期受结构性存款压降影响明显。20年第三季度为结构性存款压降高峰，行业结构性存款下降1.85万亿元，上市股份行及城商行20Q3存款增长明显放缓，上市股份行存款负增长。

　　负债端加大同业存单发行或同业存款吸收。从A股上市股份行整体来看，受结构性存款压降影响，20Q3存款下降了2921亿元，为应对压降结构性存款影响，20Q3应付债券增加4064亿元，同业存单增加了2873亿元。

　　资产端信贷投放受影响较小，压降交易性金融资产投资及同业资产规模。A股上市股份行整体来看，20Q3新增贷款7389亿元，同比接近；资产端相对压降了同业资产及交易性金融资产。

　　投资建议：经济复苏强度或超预期，银行股估值有望上行

　　年中以来，PMI持续上行，部分大宗商品价格涨至多年新高，21年PPI有望明显上行，这轮经济复苏的强度或超预期。经济复苏流动性收紧，类似17年，这种宏观利率环境对银行股相对利好，低估值银行板块有望上行。

　　个股方面，银行股龙头（招行、平安、宁波）年初以来上涨明显，估值不低，短期投资上或可龙头与二线龙头并重。当前位置，基本面较好的兴业、光大、长沙、南京、常熟银行估值仍低，性价比凸显。此外，流动性收紧之下，负债优势明显的四大行+邮储逻辑改善，值得关注。全国性银行H股值得重视。

　　风险提示：金融让利，息差收窄超预期；部分企业违约，资产质量恶化等。