业绩预告：东山精密2020实现归属于上市公司股东的净利润14-16亿元，同比增长99.24%-127.71%；扣非净利润12.5-13.5亿元，同比增长198.49%-222.37%。

　　2020Q4恢复旺季强势增长，大额汇率损失影响下，净利润中值仍实现环增。2020年苹果新机推迟生产对供应链的影响，东山精密Q3营收增速较上半年微降。2020Q4单季归母净利润预期4.04-6.04亿元，环比-9%至+36%，中值环比增长13.4%。东山精密70%业务为境外收入，1-11月因汇率波动导致汇兑损失约1.8亿元。若加回汇兑影响，全年业绩实为超预期。

　　FPC核心资产壁垒及盈利能力加强。东山精密（MFLX）是iPhone、Watch、Airpods等高端消费电子产品FPC核心供应商之一。2017-2019年，通过获得新料号，FPC业务收入从64亿增长185亿元，已成为全球第三大FPC资产。随着iPad设计改版、可穿戴市场增长以及5GLCP天线用量增加，有利于高端FPC厂商市场拓展。

　　经营性现金流净额远高于净利润，负债率、利润率改善空间大。1）经营性现金流改善，年度10亿自由现金流可期。2018、2019年，经营活动产生的现金流量净额为14.06、26.51亿元，现净比分别为1.73、3.77倍。2016-2018年，由于收购MFLX、Multek以及盐城厂区投建，东山精密处于资本开支高峰期，投资性现金流支出分别为46.05/38.51/63.75亿元，2019年已恢复常规投资阶段，资本支出恢复至13.06亿元。随着经营性现金流平稳向上，资本开支趋于平稳，公司有望产生约10亿的年度自由现金流。2）资产负债率有减半空间。因收购Multek，2018年产生27.85亿元长期借款。2019年及20Q3末长期借款分别为27.7/22.9亿元，短期借款88/86亿，资产负债率73%、64%持续处于较高水平，参考可比公司资产负债率30-40%区间，东山精密资产负债率仍有较大改善空间。若投融资规划未出现较大预期差，初步估算，东山精密有望在未来3年通过自由现金流归还高息长期借款。3）利息费用有减半空间。2018年/2019年/2020Q1-Q3分别产生6.29/6.95/5.12亿元财务费用，其中利息费用5.51/6.92/4.07亿元，若未来3年归还22.9亿元长期借款，年利息将降低约2亿元。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级。全年汇兑损失约2亿，Q4业绩实为超预期。维持2020年净利润预测，由于iPhone新机出货超预期，上调2021年iPhone出货量预期至2.3亿，将2021/22归母净利润预测17/22亿元上调到18/22亿元。当前股价对应2020/21年PE29/24倍，看好未来3年资产质量改善，维持买入评级。