公司为专注创新制剂研发的医药企业。（1）从业务上来说，公司专注靶向制剂和长效缓释制剂研究，受惠于药品上市许可持有人制度（MAH）的红利，专注于药品研发，生产及销售环节采用CMO和CSO模式。（2）就公司募资历程而言，公司自2015年登陆新三板后多轮募资总额近6亿并相继投入研发，当前已满足挂牌新三板精选层标准四的要求，进一步向科创板申报标准五靠拢。（3）从股权结构和管理层背景来说，公司股权较为集中，利于重大决策的推进；管理层成员大多具有多年创新制剂产业化经验，研发管理经验丰富。（4）实施股权激励，考核目标2027年120亿，深度精准绑定公司管理层和核心员工，有助于稳定研发团队，顺利推进研发项目商业化。

　　政策引导下医药行业从“重销售”转向“重研发”，新型制剂的国产替代为大势所趋。为了推动医保降费，国家实行药品集中采购、一致性评价、优先审评审批等一系列制度，压缩流通环节中间费用的同时缩短创新制剂审评周期，利好研发药企、推动产品质量提升。从供给端来说，本报告通过梳理市场规模、竞争格局、国内上市产品及在研产品，指出创新制剂的国产替代为大势所趋。从需求端来说，我国对新型制剂的需求量大，以恶性肿瘤为代表的各类重症疾病市场空间巨大。新型制剂研发成功后便会迅速放量销售。

　　公司对工艺和产品质量的追求顺应了行业发展趋势，有望实现弯道超车。与传统的“重销售”药企不同，公司自成立之初便在工艺上追求一步到位，以产品质量为先，专注研发。（1）公司重视产品生产的商业产能，产品的设计单批次量为国内同类最高，即使未来可能面临集采亦能保持优势；（2）公司自始至终以原研药为标准，坚持产品高质量，有望在一致性评价要求下弯道超车。

　　公司有明显的研发优势，研发团队实力突出，专利数量节节攀升。一方面，公司研发团队相关经验丰富、实力突出。

　　2020H1研发人员在公司员工中占比为48%，远高于同行，拥有多名博士。创新制剂研究中心的总监均有近10年复杂注射剂产业化研究经验。截至2020H1公司已取得的专利数量为16个。

　　公司有明显的先发优势，深筑公司护城河。

　　一方面，创新制剂研发周期较长，公司在该领域已深耕多年，具有时间上的卡位优势。另一方面，创新制剂资金壁垒较高，研发投入大，公司在新三板市场持续融资，具有资金上的资源优势。

　　风险提示

　　研发风险、行业竞争风险