事件：公司发布公告为适应市场需求，扩大公司控股子公司山东鲁化森萱新材料有限公司（以下简称“鲁化森萱”）二氧戊环产品的产能，鲁化森萱将对现有年产3,000吨二氧戊环装置进行技术改造，技术改造完成后鲁化森萱二氧戊环年产能将增加至6000吨，该技术改造预计投入968万元。另2020年前三季度公司实现营业收入4.08亿元，同比增长15%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长50.63%。

　　毛利率持续提升，归母净利润同比增长超过50%。森萱医药为原料药细分领域领军企业，其原料药主要产品保泰松类和苯巴比妥的产量，医药中间体利托那韦、抗肿瘤类原料药氟尿嘧啶的市场占有率皆处在行业前列。2020Q1-Q3公司实现营业收入4.08亿元（+15%），归母净利润1.09亿元（+50.63%）,Q3单季度营业收入1.31亿元（-3.48%），归母净利润3876.51万元（+56.47%）。从毛利率来看，Q1-Q3公司综合毛利率从44.46%提升至49.65%，提升了5.19pct，其中Q3单季度毛利率创新高达到了50.72%。业绩的快速增长，主要系报告期内公司二氧六环、二氧五环、保泰松等产品收入、毛利增加。其中，公司二氧五环产能为6000吨/年，为国内最大的二氧五环生产供应商之一；二氧六环产能为5000吨/年，为国内最大的二氧六环生产供应商之一。

　　销售费用随收入上升增长，公司强化对原料药和医药中间体的研究。2020Q1-Q3，公司销售费用1293.83万元，同比增长25.40%，销售费用率从2.90%提升至3.17%，增加了0.27pct，销售费用的增长主要系销量、销售收入、销售利润上升，销售人员工资、运输费用上升所致。同期公司管理费用2951.11万元，较去年同期减少了10.83%；研发费用1826.50万元，同比增长57.74%，主要系公司增加了原料药和医药中间体的研发投入，新增了5-氟尿嘧啶关键中间体的绿色合成研究、苯巴比妥合成方法的绿色化研究、BDH溶剂回收套用优化项目等多项重要研发项目所致。

　　投资建议：相对于营收增长，公司估值有优势。公司不断转型升级，调整产品结构产品方面公司作为原料药细分领域领军企业，抗肿瘤类原料药增长显著。随着销售收入增长，公司回款增加，2020年Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额9436.30万元，同比增长26.80%。截止最新公司市值为21亿元，结合公司增长及PE（ttm）14.7X，建议关注。

　　风险提示：行业和市场竞争风险、原材料价格波动风险、环保风险、大股东风险