事件：1月6日华贸物流发布2020年年度业绩预增公告，公司全年实现归母净利润5.27亿元至5.62亿元，同比增加50%-60%，第四季度公司归母净利润预计在1.23亿元至1.58亿元之间，同比增加29%-66%，环比三季度增加-7%至19%，符合我们之前的业绩预期。我们测算公司ROE也将从2019年的8.5%提升至2020的10.5%至11.5%。

　　重申核心逻辑：中国品牌出海正在取代过去的传统代工模式，与传统代工模式物流话语权在海外渠道商不同，品牌出海意味着出口企业对物流门到门运输的掌控的加强，物流话语权回归中国本土企业，中国本土货代物流行业迎来历史机会。全球贸易正在迎来传统普通贸易向跨境电商模式的切换的结构性变化。直邮以空运为主，空运跨境货运代理行业率先迎来大发展，海运货代基数过高虽然利润端反应需要时间，不过在品牌出海的背景下，物流话语权从海外回到国内只是时间问题。

　　重点关注公司跨境电商业务带来的收入及利润增量。公司前期发布的长期包机合同体现出公司对未来跨境电商运输及航空货运的信心，在全球贸易碎片化，电商化的大趋势下，空运直邮需求大幅增加，包机合同加强了公司对跨境电商客户的服务能力，验证了我们深度报告提到的公司受益于跨境电商业务的逻辑。我们判断在后疫情时代，跨境电商商家及跨境贸易货主将提高对物流服务的要求，跨境电商件带来的增量也将提高跨境物流对时效的要求。航空货运的景气度将显著提升，长逻辑逐步兑现，继续推荐。

　　投资建议：我们维持2020E-2022E归母净利润预测为5.45、7.11、9.06亿元对应归母净利润增速55.2%，30.5%，27.4%。现股价对应PE分别为22倍、17倍、13倍。2019-2022E年3年归母净利润复合增速37%，高于2016-2019年16%的增速。我们认为华贸物流2020年是归母净利润增速上档的一年，我们预计海外网购渗透率提升具备可持续性，有望重演2002年DSV、德迅物流利润增速上档后估值提升的路径，维持“买入”评级。

　　风险提示：跨境物流电商增长不及预期，后疫情时代随着线下购物的恢复，海外电商平台回落至疫情前水平；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。