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公司点评报告:Q4业绩表现靓丽拉正全年业绩增速,不良企稳
内容摘要
  事件概述:上海银行发布2020年业绩快报:2020年实现营收507.46亿元,同比增长1.9%;归母净利润208.85亿元,同比增长2.89%;期末资产余额2.46万亿元,同比增长10.06%;年末不良率1.22%,拨备覆盖率321.38%。

  分析判断:

  公司Q4单季营收和PPOP增速均上双位数,继三季度其他非息收入明显下滑后四季度核心盈利恢复稳健增长;同时拨备计提前置下Q4利润增速高达48%,全年业绩增速实现转正。四季度信贷投放稳健,转债发行获批支撑未来资产扩增;资产质量方面,不良率已经企稳,区域经济环境向好利好信用成本下行。

  营收改善+拨备计提放缓贡献Q4利润高增,全年业绩增速转正

  2020年公司实现营收507.46亿元,同比增长1.9%,较前三季度-0.91%的表现转负为正,考虑到前三季度公司净利息收入和手续费收入增速基本平稳,而且公允价值变动和汇兑损益的净损失拖累收入端表现,预计四季度各收入科目均有改善;全年PPOP增速3.09%,环比前三季度的0.02%也有所改善;营收和PPOP的Q4单季分别实现10.84%、13.6%的双位数增速。

  全年归母净利润208.85亿元,同比增2.89%,也较前三季度-7.99%的增速有大幅改善,其中Q4单季利润增速高达48.11%。主要是公司前三季度减值损失同比增19.84%,在不良企稳的情况下,四季度计提力度放缓,单季计提规模同比减少26%。公司全年拨备计提182.74亿元,同比仍多提6.56%。

  四季度贷款投放稳健,转债计划获批支持规模扩张

  2020年末上海银行资产规模2.46万亿元,同比增长10.06%,其中贷款全年增速12.92%,Q1-4单季增幅分别为2.04%、3.68%、3.68%、2.94%,整体投放稳健,带动在资产端占比较2019年提升1.13pct至44.6%。公司年末存款规模1.3万亿,同比增长9.37%,环比Q3略降0.6%。

  之前资产快速扩增以及前三季度业绩负增对资本形成压力,公司2020年三季度末核心一级和资本充足率分别为9.53%、13.17%,较年初分别下降13BP、67BP。公司200亿元可转债计划去年11月已获证监会核准,未来发行转股后将对核心资本形成有力补充,支撑资产端的扩张。

  四季度不良持平拨覆率略降,资产质量有望企稳

  公司2020年末不良率1.22%,环比持平三季度末,结束了前三季度的逐季攀升趋势;拨备覆盖率321.38%,环比降6.69个百分点,主要是四季度拨备少提、同时核销力度不减(测算Q4单季大口径的核销规模约33亿,Q3约37亿)。未来长三角经济的率先修复和公司业务结构的调整,都利好公司资产质量的企稳,降低信用成本压力。

  投资建议

  公司披露上市银行首份业绩快报,全年营收和利润增速均转正,整体业绩表现靓丽,验证了行业年内业绩拐点的逻辑。未来受益于上海及长三角地区区域经济优势,一方面经济恢复以及消费需求反弹更具优势,200亿转债也将进一步支撑2021年信贷投放;另一方面公司不良率已经走平,未来信用成本有望进一步下行。

  鉴于公司业绩快报表现,我们小幅上调公司盈利预测,预计2021年、2022年归母净利润分别为224.37亿元、252.78亿元,对应增速分别为7.5%、12.7%(原假设分别为7%、12.5%);对应PB分别为0.59倍、0.54倍,维持公司“增持”评级。

  风险提示

  1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;

  2、公司的重大经营风险等。