事件：公司公告拟自董事会审议通过回购公司股份方案之日起不超过12个月内，以集中竞价交易方式，用自有资金回购公司2.5亿元-5亿元的股份，回购价格不高于16元/股。回购股份将全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。

　　现金流充裕，股权激励调动积极性。公司利用自有资金较大比例进行回购，表明公司自由现金流充足、经营稳健；公司拟将全部回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，有望调动员工积极性，为注入新的成长动力，持续推进新客户、新项目的开发，提高公司长期盈利能力。

　　营收利润优异，长期增长空间显著。2020前三季度实现营收23.6亿元（+22.1%），归母净利润11.6亿元（+26.3%），营收和归母利润大幅增长的主要原因是公司供暖面积及接网面积稳步增长。资产负债率30.1%，同比下降5.4个百分点，资产结构稳健；期间费用率1.44%，同比增加0.3个百分点,费用端稳健良好，其中销售费率/管理费率/财务费用分别为1.7%/4.0%/-4.2%，同比-0.5/-1.0/+1.8pp，销售和管理费率减少主要是因为疫情期间部分社保减免及销售部门业务拓展活动减少导致；财务费率有所提升主要是因为本期公司为提高股东回报率适当增加低息贷款而产生的利息费用导致。2019年公司平均供暖面积约6580万平方米，联网面积约8475万平方米，公司目前在手供热总规划面积15232万平方米，仍有一倍以上面积增长空间，长期发展空间显著。

　　低成本高利润率，下游需求稳健。公司2020前三季度综合毛利率为57.3%，利润率水平高，公司盈利远高于同行上市公司主要系：1）生产端：锁定低成本的长协内蒙古霍林河褐煤，锅炉热效率高。2）输送端管网损耗低效率高。3）客户收费机制锁定，收费率高等。公司下游主要系市政供暖，需求固定且稳中有升，工业供暖和南方冬暖夏凉市场开拓有望发力。

　　高铁数字传媒业务稳定增长，兆讯传媒分拆上市有序进行。2018年公司收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒，形成以供热+媒体的主营结构。兆讯传媒盈利能力强劲，目前分拆上市事宜正在有序进行，分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.92元、1.08元，对应PE为14x、12x和11x，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险，价格变动风险，开拓供暖业务低于预期风险等风险。