顶层设计：兼具金融和科技基因的开放银行。1、百信银行是监管创新的产物，是国务院特批、银保监会主导成立的第一家国有控股互联网银行，也是国内第一家独立法人直销银行，采用商业银行控股、互联网公司深度参与的股权结构，成立之初，中信银行持股70%，百度持股30%，深度融合了商业银行和互联网公司的基因，既满足金融审慎经营的需要，又能激活市场和人才活力；采用扁平化的组织架构、营造开放的企业文化，偏年轻的员工构成、较高的科技人员占比及采用适合互联网银行的考核机制。2、母子行协同机制，前端业务与母行形成差异化定位，在流动性管理、风险管理、业务拓展和产品开发上得到母行支持，技术能力反哺母行。3、公司战略上确立开放银行的发展模式，在业务层面和技术层面保持开放性。

　　业务模式：科技驱动的数字普惠金融。1、金融服务与场景深度结合，突破传统“存贷汇”业务，开业三年里可以看到百信银行在业务上的打磨和迭代，在金融科技驱动下，逐步完善服务体系，基于百度流量优势，为城市蓝领、职场小白和小镇青年等个人用户，和小微企业提供普惠信贷、智慧理财、创新支付等纯线上金融服务。2、独立风控模式。持续丰富数据来源和数据维度。风控数据来源包括内部和外部数据，数据类型覆盖征信数据、交易数据和行为数据等。自建风控体系，沉淀风控能力。3、科技立行，自主研发核心技术，底层打造自主可控的IT系统，构建基于分布式云架构的底层平台，以AI驱动业务发展，大中台能力支撑前台业务的敏捷创新。百信银行开业一年即获得国家高新技术企业认定，自主研发的开放银行平台AIBANKInside入选央行首批金融科技创新试点。

　　行业角度：互联网银行的比较及展望。1、互联网银行的客群定位和业务布局比较趋同，定位大零售业务，资产端驱动，重视科技投入。各家业务体量存在一定差异，与展业时间长短、注册资本、股东流量等因素有关，互联网头部平台流量优势明显。2、百信银行起步较晚，仍处于快速成长期。百信银行的资产规模及存贷款规模在四家互联网银行中排名第三，净利息收入占比最高，净息差仅次于新网银行，非息收入有待提升。3、百信银行机遇和挑战并存。监管环境利好持牌机构，百信银行需要发挥相对优势，保持创新活力，与股东协同发展，进一步强化开放银行能力。

　　投资建议：中信银行2020E、2021EPB0.54X/0.50X；PE5.83X/5.50X，中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，建议关注公司未来的区域差异化等战略转型。

　　风险提示：互联网银行领域的参与方增加，行业竞争加剧；互联网贷款业务或受宏观经济和监管环境的影响，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。