行业市场回顾：12月份大盘维持区间震荡，通信板块仍旧表现弱势。通信（中信）板块指数12月下跌7.18%，大幅跑输同期沪深300指数（5.06%）、中小板指数（5.56%）、创业板指数（12.7%）。通信板块在30个中信一级行业中排第26，较11月下降5名。子板块方面，12月份通信板块全部子板块均遭遇下跌。其中，系统设备、其他通信设备、网络接配及塔设板块下跌幅度较小，跌幅分别为3.3%、5.16%、5.34%。电信运营、增值服务、网络覆盖优化与运维板块跌幅较大，跌幅分别为9.48%、10.44%、15.11%。

　　运营商用户增数下滑，电信收入增长平稳：11月份三大运营商用户发展数不甚乐观。三家运营商的移动用户增数都有明显下滑，尤其是联通和移动，出现大幅净减少；4G用户增数也出现净减少，这可能与5G用户的转化率增加有关。宽带用户虽然仍有增量但明显增速放缓，联通甚至还出现净减。2020年1－11月，电信业务收入累计完成12451亿元，同比增长3.5%，增速较1－10月提高0.2个百分点。1－11月，移动互联网累计流量达1495亿GB，同比增长35.1%，增速较1－10月提高1.1个百分点。11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到11.65GB/户/月，比上年12月和今年平均值分别高3.06GB/户/月和1.24GB/户/月。

　　计算机、通信和其他电子设备行业11月营收和利润均实现稳步增长，固定资产投资稳定增长：2020年1-11月，计算机、通信和其他电子设备行业累计实现营业收入107212.4亿元，同比上升7.8%，增速较1-10月上升0.6个百分点。1-11月累计实现利润总额5187.1亿元，同比增长15.7%，较1-10月增速上升3.1个百分点。固定资产投资方面，2020年1-11月计算机、通信和其他电子设备固定资产投资完成额累计同比上升14.5%，较1-10月份增速提升2.5个百分点。疫情之后尤其是7月份以来固定资产投资完成额累计增速维持在10%以上，与去年同期增速水平相当。

　　手机市场11月出货量延续下降趋势，5G手机环比上升：根据中国信通院数据，2020年12月，国内手机市场出货量2659.5万部，同比下降12.6%；1-12月，国内手机市场总体出货量累计3.08亿部，同比下降20.8%。2020年12月，国内市场5G手机出货量1820.0万部，环比下降9.6%，占同期手机出货量的68.4%；上市机型19款，占同期上市机型数量的42.2%。1-12月，国内市场5G手机累计出货量1.63亿部、上市新机型累计218款，占比分别为52.9%和47.2%。

　　板块目前属于估值洼地，维持行业“强于大市”投资评级：截止2020年1月11日，通信板块PE（剔除负值后）为29.8倍，低于中小板指估值（35.97X），显著低于创业板指估值（62.96X）。从近三年估值走势看，当前估值处于低于平均水平（32.92X）。目前通信板块在市场中属于估值洼地，资金及情绪持续走低，然而，21年通信设备市场预计仍然维持高景气度，基站预计建设60万站以上，各大运营商5G资本开支有望增长；同时，下游应用逐渐铺开，包括物联网、5G消息、高清视频等。对于板块后市的估值修复行情持较为乐观的态度。中期还是以行业的估值修复以及春节后3-6月运营商建设的高峰期投资逻辑为主。长期来看，5G应用未来想象空间较大，需重点关注5G的应用发展和商业变现模式。继续给予通信行业“强于大市”投资评级。

　　投资主线：（1）物联网：物联网应用领域是未来5GtoB应用的基础，推荐M2M终端供应商移为通信（300590.SZ）和致力于M2M模组业务的广和通（300638.SZ）；（2）设备商：春节后3-6月为运营商建设的高峰期，在行业景气度维持的情况下，行业有望重获资金关注。推荐中兴通讯（000063.SZ）；（3）光模块：光模块主要受益于5G电信+数据中心。建议关注在硅光领域取得较大进展的博创科技（300548.SZ）、主打传统光模块的新易盛（300502.SZ）以及光器件龙头供应商天孚通信（300394.SZ）。（4）还建议关注历史估值较低位水平的光纤光缆板块，随着光棒产能持续出清，在行业边际改善前提下有望实现估值提升，推荐亨通光电（600487.SH）、中天科技（600522.SH）。

　　风险提示：5G应用发展不及预期；美国科技政策限制加剧；运营商资本开支不及预期；系统性风险。