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年报预增超预期,轻库存助力Q1开门红
内容摘要
  事件:公司披露2020年业绩预告,预计2020年归属母公司股东净利润5.11-5.56亿元,同比增70%-85%,经测算,Q4归母净利润同比增77.3%-140%,显著超出市场预期,预告增速下限亦超过我们预期3pct.。

  年报超预期,Q4预调酒增速仍快,线上增长强劲。我们预计Q4收入增速较三季度(+40.9%)环比有所放缓但是仍高于上半年(+24.0%),测算预调酒Q4收入同比增速超过30%。Q4线上贡献仍然显著,根据“生意参谋”数据,Q4锐澳在阿里平台销售额同比实现较快增速。公司推出冬季限定热红酒风味微醺新品,助力12月电商节及圣诞销售,市场反馈积极。同时我们也观察到,公司正在逐渐启动对于强爽单品的品牌投放,2020年11月强爽在天猫建立专属旗舰店,销售产品SKU主要包含500ml和330ml,同时推出秒杀、满减、罗技联名款限定礼盒等多重福利,侧面看出公司对于强爽单品的重视,经过3年市场培育,定位男性消费人群的酒精度8度强爽系列通过不断调整口味、包装取得了消费者认可。线上持续增长强劲,预计2020年公司电商平台销售占比有望进一步提升至30%以上,2021年线上增长态势仍乐观,天猫锐澳旗舰店1月17日上架多种新产品组合,包含多系列的交叉销售,并重新在专区推广低糖果酒和高果汁本榨,公司的产品矩阵更加鲜明和丰富。

  微醺放量,产能利用率向上,毛利率稳,费用率降,利润弹性高。公司2019年底固定资产投资基本完成,2020年折旧为历年之最,同比预计增加20%-25%,但2020年预调酒销量继续大幅提升,产能利用率明显提升,瓶装产品销售稳中有升,使得Q3毛利率同比提升,我们认为2021年毛利率继续回升态势可期。公司市场和渠道费用投入精准且效率高,费效比不断提升,经过定位调整,公司“一个人的小酒”广宣行之有效,我们认为销售费用率仍有下行空间,预计2021全年利润弹性仍可观。

  Q4渠道库存相对更轻,香精业务正常化,2021开局乐观。根据渠道调研,Q4线下渠道良性,相较往年的操作,库存更轻。近期市场部分担忧的疫情重来,从2020年实际来看对公司的销售影响中性偏有利。我们认为2021Q1渠道旺季备货将较为积极,今年公司和上游客户或均已做好应对疫情的准备,预调酒生产端同比预计不会出现断货,同时香精业务需求或也好于上年同期,开局有望继续呈现良好增长。展望2021年,我们除了预计公司仍会维持较快收入和利润增速,收入端在大单品微醺系列和强爽等产品组合补充下有望实现25%-30%同比增速。

  投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.00、1.38、1.88元,给与6个月目标价120元,对应2022年64倍PE,维持“买入-B”评级。

  风险提示:短期估值较高;中长期跟踪关注新进入者的竞争加剧可能性。